来源：金融界网
宏观经济复苏、去年偏低基数等推动美股科技股Q2业绩同比增速创下近年来新高。展望下半年，恒生科技指数涨0.04%报6597点。盘面上，我们判断行业增长动能仍将延续，石油股、生物医药股、汽车股涨势较好，但同比增速料自然回落，中石油涨超5%，近期高通胀、人员招聘恢复、线下成本&；费用增长亦将对企业盈利端形成持续拖累。分板块，中海油、中石化皆涨逾1%；医美股、股、电力股小幅走高。型科技股涨多跌少，云计算、软件SaaS仍将是中期最具确定性板块之一；在线广告增长动能依然强劲，快手涨1.9%，但需要关注电商增速进一步回落风险；全球半导体市场结构分化明显，网易、京东涨超1%，亦需警惕明年供需格调整风险；企业IT支出复苏、云厂商CAPEX反转驱动数据中心IT硬件进入景气周期，阿里巴巴、美团小幅下跌。另一方面，商用PC市场亦稳步向上。偏高估值水平带来的脆弱性，恒预期9月销售持续幅下降，叠加下半年taper、加税等潜在风险，恒汽车跌22.7%，需要我们更为关注风险、收益的均衡，恒跌近10%盘中跌破3港元关。港股重型机械股普跌，建议继续自下而上，优选兼具业绩高确定性、估值合理性的一线龙头，持续推荐微软、Facebook、Salesforce、Service Now、Arista等个股。
▍市场分歧：上行动能逐步趋弱，业绩持续性、估值、流动性等成为主要担忧项。
今年以来，美股市场在经济复苏、利率下行的带动下整体表现突出，美股指数均已录得双位数涨幅，并创下历史新高。当前节点，市场对于美股的担忧和分歧主要集中在以下方面：基本面上，二季度作为美股业绩的阶段性高点，考虑到基数效应，以及持续高通胀对企业成本&；费用端的传导，下半年业绩增速的下移料是概率事件。估值层面，美股市场整体估值水平持续维持高位，目前标普指数PE（TTM）处于历史高位，后续业绩增速的回落，潜在Taper开启的影响，构成对估值的扰动项。此外，Taper等宏观政策的变化，亦是市场对美股未来走势的主要担忧。
▍Q2回顾：业绩增速阶段性高点，但短期向上动能依旧确定。
受益宏观经济的复苏以及去年的低基数，二季度标普信息技术、标普软件服务、标普通信服务、标普科技硬件、标普半导体收入增速均达到近期新高，同比增速分别为22％、15％、13％、29.4％与26.8％。作为美股科技板块的代表，科技巨头FAAMG（Facebook、亚马逊、苹果、微软、谷歌）二季度表现亮眼，合计收入同比增长36％。
尽管近期新冠变异病毒再次带来新的扰动，但我们判断其较难对欧美经济的复苏进程造成实质性的影响，强劲需求、库存回补等将继续支撑整体经济的稳步复苏。从主要科技公司的业绩指引看，下半年美国经济仍有望继续维持6％以上同比增速，并带动广告、消费电子、电商等板块增长，标普信息技术板块营收仍有望维持双位数的同比增速。
利润端，我们判断，受益于宏观经济的持续复苏，企业人员招聘、必要差旅费用等亦在开始快速恢复，我们预计下半年美股科技企业的盈利增速将弱于同期收入增速。但伴随基数效应退化，下半年营收增速自然回落料属正常，预计依旧在短期保持强劲的增长动力。
▍板块分析：聚焦企业IT支出复苏主线。
我们认为，北美科技板块的基本面趋势仍将跟随宏观经济复苏周期演进。随着经济复苏进入后半段，互联网以广告、电商为主的变现方式仍有望受益复苏，但短期需关注消费增速放缓带来的风险。而疫情后中小型企业的表现、订单传导时滞等，使得，云计算、软件SaaS成为是中期最具确定性的板块之一。伴随宏观经济复苏向企业IT支出的传导，传统企业IT支出自二季度开始出现明显回暖，同时Q2开始，我们亦看到北美云厂商逐步结束周期性的资本开支下行，并逐步进入上行通道，将对数据中心设备带来正向支撑。半导体板块在中短期而言，预计市场仍将继续呈现明显的结构性分化，同时源于需求、供给端的综合分析，市场需要重点关注明年供需环境风险。
▍市场展望：谨慎乐观，关注业绩确定性、估值性价比。
截止目前，标普信息技术板块，以及美股互联网、软件服务、半导体、硬件等板块估值持续处于过去十年期的历史高位。整体而言，我们判断短期美股科技股业绩确定性依然理想。进入下半年，从美联储的表态来看，Taper开启的窗口正在不断临近，近期的新冠变异病毒带来的扰动料难造成实质性的影响。同时拜登的财政计划亦需要企业加税带来的资金支持，这些都将是下半年美股科技股需要重点关注的风险。在板块、个股的选择上，需要重点关注业绩的确定性，以及估值本身的合理性进行综合考虑。
▍风险因素：
全球经济复苏不及预期风险；新冠变异病毒扩散超预期风险；美联储taper速度超预期风险；美国加税落地超预期风险；科技行业政策监管超预期风险；通胀推升企业成本、费用风险等。
▍投资建议：
我们判断短期美股科技股业绩确定性依然理想，但亦需要关注下半年的Taper、加税等落地的潜在风险。在板块、个股的选择上，需要重点关注业绩的确定性，以及估值本身的合理性：
1）互联网：继续关注头一线厂商，同时短期中、美互联网企业之间的业绩增速差、政策监管环境差异等，料推动资金持续流向美股互联网企业。
2）云计算、软件：中期最为确定的产业方向之一，云基础设施，头软件企业都将是关注的重点，但亦需要适当回避高估值、现金流差的个股。
3）半导体：行业景气高点正在不断临近，行业整体在明年料将面临明显压力，建议自下而上，精选个股。
4）IT硬件：数据中心相关硬件（服务器、存储、网络设备等）处于持续景气上行周期，PC关注商用市场，消费电子重点关注苹果及其产业链。持续推荐微软、Facebook、Arista、Salesforce、Service Now等个股。
