2021-10-30万联证券股份有限公司徐飞,刘馨阳对新华保险进行研究并发布了研究报告《点评报告：新单增长承压，YoY-0.1%；实现归母净利润207.75亿元，准备金增提拖累净利润增长》，YoY+10.9%。准备金及赔付增加，本报告对新华保险给出增持评级，Q3单季度净利润负增长：前三季度公司实现归母净利润207.75亿元，当前股价为39.17元。
新华保险(601336)
报告关键要素:
2021 年 10 月 28 日晚，YoY+10.9%， 新华保险发布 2021 年三季报，其中Q3单季度归母净利润38.91亿元， 公司前三季度实现保费收入 1365.62 亿元，YoY-36.6%，同比增长 1.6%、实现归母净利润 119.54 亿元，主要为赔付支出及准备金提取同比增长导致。财险业务稳定发展，同比增长 7.6%。 公司第三季度实现归母净利润 14.08 亿元，实现综合成本率98.9%，同比下降 51.2%。
投资要点:
新业务增长受阻，非车业务出现承保亏损：1）前三季度公司财险业务实现保费收入3457.96亿元， 预计前三季度 NBV 及 NBV margin 持续承压。 2021 年前三季度，YoY+0.5%，公司实现保费收入 1365.62 亿元，同比+1.6%。分渠道来看，个险、银保、团险渠道保费收入分别为 988.27 亿元、 353.07 亿元、24.28 亿元， 分别同比+3.2%、 -3.5%、 +21.8%， 仅银保渠道保费同比小幅负增。新单方面， 长期险首年保费增长承压，个险、银保渠道长期险首年保费分别为 130.60 亿元、 218.22 亿元，同比-4.3%、 -2.2%， 个险渠道长期险首年期交保费 123.63 亿元，同比-5.3%，环比来看，降速较21H1 均有所扩，新业务增长持续承压。 长期险新单增长受阻，将对NBV 及 NBV margin 产生影响，预计三季度公司 NBV 及 NBV margin将持续承压。
投资收益表现亮眼， 投资资产稳步增长。 截至 2021 年三季度末，公司投资资产 10184.14 亿元，较上年末+5.5%， 年化总投资收益率 6.4%，同比增长 0.8 个百分点。
精算假设变更影响净利润增速， 第三季度同比幅负增。 2021 年前三季度，公司归母净利润 119.54 亿元，同比增长 7.6%。公司第三季度实现归母净利润 14.08 亿元，同比下降 51.2%，主要受精算假设变更影响，会计准备金计提显著增加，减少 2021 年前三季度税前利润合计 88.47亿元。
盈利预测与投资建议： 资产端方面， 长端利率存在持续下行风险，传统险折现率随之向下，准备金计提压力仍然存在；负债端方面，短期来看新单增长仍将持续承压。 我们下调公司盈利预测，预计 2021-2023 年EPS 为 4.97/5.76/7.08 元，对应 PE 为 8.45/7.28/5.92 倍， EVPS 为86.75/97.90/111.81 元，对应 PEV 为 0.48/0.43/0.38 倍（对应 2021年 10 月 28 日收盘价 41.95 元），当前估值处于低位，维持公司“增持” 评级。
风险因素： 新业务增长不及预期，人力质态改善不及预期，长端利率超预期下行
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级12家，增持评级2家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为60.1；证券之星估值分析工具显示，新华保险（601336）好公司评级为3星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。
