2021年10月31日安信证券股份有限公司——领汇——张经纬调研并发布调研报告《寿险转型压力保持不变，净利润增速收窄》。本报告给出了人寿的买入评级。其目标价格为37元，目前股价为29.8元，预期上涨幅度为24.16%
人寿（601628）
事件：2021季度前三季度，公司实现溢价5364亿元（YOY+1.9%），净利润为母公司485亿元（YOY+3%），NBV下降19.6%（H1:-19%）。我们认为，该公司2021年第三季度的核心担忧包括：（1）新订单的压力趋势持续，NBV下降19.6%。受居民安防产品需求减弱、监管更加严格、代理团队减少等因素影响，新订单保费收入持续承压。新订单/第一年付款/超过10年的第一年付款的保费同比分别为-7.8%/-13.7%/-24%。安防产品比例下降，拉动NBV同比下降19.6%。（2） 人力规模继续缩小。面对“人员难增加、易流失”的行业客观环境，公司前三季度销售总人数/个人保险销售总人数分别为105万/98万，比中期报告增加-13.98%/-14.78%。（3） 资产减值和补充准备金拖累净利润，房地产风险可控。第三季度，资产减值增加109亿元，再加上补充准备金增加99亿元的影响，净利润同比增幅幅下降至3.5%。截至2021年第三季度，公司实现了5.25%的总投资回报率（同比-0.11%），净投资回报率为4.40%（同比-0.07%）。根据公司第三季度业绩新闻发布会，房地产投资风险敞口为4%，整体信用风险可控
新订单销售持续承压，寿险转型压力不减。在公司的前三个季度，NBV同比下降19.6%。在基数较低的背景下，新订单和保单的结构没有得到显著改善。（1） 新订单销售的压力状态仍需突破。公司前三季度保费收入5534亿元（同比+1.8%），其中1612亿元（同比-7.8%），其中第三季度新增保费同比-4.7%。（2） 高价值产品的销售继续下降。由于行业需求萎缩等因素，高附加值利率担保产品的销售难度幅增加。公司前三季度第一年/十年及以上第一年保费分别为915亿元/369亿元（同比-13.7%/-24%）
人身保险队伍萎缩，人员增长乏力，人均收入增加。随着行业转移和疫情对企业的限制，增加行业员工数量的难度增加，人力流失率保持不变。公司继续以高质量发展，严格控制入口，导致团队规模持续下降。截至第三季度末，公司总销售人力/人身保险销售人力分别下降至105万/98万，与中期报告相比分别为-13.98%/-14.78%。由于积极淘汰人力，总基数下降，核心团队相对稳定，人均FYC同比增长20%
减值增加和追加准备金拖累净利润增长，房地产风险可控。截至2021年第三季度，公司实现了5.25%/4.4%的总/净投资回报率（同比-0.11%/同比-0.07%），投资收益+公允价值变动损益同比增加256亿元，主要得益于本年度投资方及时实现浮动利润。第三季度，资产减值增加109亿元，显著推动净利润同比增长3.5%。此外，根据公司第三季度业绩新闻发布会，房地产投资风险敞口为4%，整体信用风险可控
投资建议：维持买入A投资评级。据估计，2021至2023年间，人寿保险每股收益分别为2元、2.4元和2.8元，其中六个月目标价为37元，对应于2021分P/EV的0.7倍，P<风险提示：市场风险/宏观风险/信贷风险/政策风险
最后90天，20家机构给出评级，12人购买了评级，8人提高了持有评级；该机构过去90天的平均目标价格为41.88；根据证券之星估值分析工具，人寿（601628）的公司评级为3星，价格评级为3.5星，综合估值评级为3星
