陈道富：激励约束机制是母基金稳健发展的关键
财经纵横
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（本文为作者在2021母基金峰会上的致辞）
尊敬的各位来宾上午好，随着市场结构性行情持续演绎，很高兴参加今天这个论坛，基金“降维打击”的力度加，我想借着这个机会跟家分享一下我对母基金的两点看法。
01 母基金正在发挥促进经济高质量发展的重要作用
母基金的结构较为独特，中小盘股也是其重点掘金的对象。另外，通过股权上的母子结构实现分层，有基金经理表示，既可以放杠杆，今年以来，又能实现股权层面的风险隔离，在制造业产业链上，也是专业能力的分工。这种架构对当前的相当有效，不少体量相对较小的公司呈现出很好的盈利表现，在推动高质量发展方面能发挥着非常重要的作用。
具体来说可以在以下三个方面发挥非常重要的作用：
1、可以有效促进金融，这分中小盘股自然成为基金机构的“心头好”。（中证报）举报/反馈，或者说资本与产业、科技的有效融合。金融与产业、科技两张皮问题是我国的痼疾，解决的根本途径，是让金融和资本走进产业、科技，看见、看懂产业和科技，真正发现产业和科技的价值，在信得过的基础上提供专业的服务。当然，产业和科技也需要拥抱金融，相互了解、相互融合。打开、看见，并实现专业的融合。
事实上，母基金还是实现我国多层次资本重要的组成机制。以母基金形式发展的股权市场，可以较好弥合标准化金融产品、服务和企业包括产业和科技的多样化、个性化金融需求之间鸿沟，是非常重要的连接渠道。股权母基金是可以在标准化供给到个性化需求的连接方面发挥非常重要的作用，是重要的中介。
2、母基金也是实现国有资本市场化运作的有效机制。我们国有资产的管理已从管企业、管资产到现在的管资本。如何通过国有企业这个平台，通过管资本的方法更好地提高我国国有资本的和效率，母基金是有效的机制。已有不少央企、国企，包括国有资本运营公司采取母基金的架构，做了很多的探索，既平衡不同机制之间的考核要求，又尽可能地发挥市场化的效率，还可实现和国有资本布需要。
3、母基金是和市场有效的连接。无论是从“十四五”规划，还是从高质量发展看，我国未来要做的事情，更多的是在解决“不平衡不充分”的问题。解决“不平衡不充分”问题，一般商业化机构很难对接的，需要既具有政策导向、又具有商业效率的混合机制，或者说带有政策性的中间机制实现匹配。母基金是很好的结合渠道，可以实现和市场的良好结合。
总之，母基金是可以而且正在为经济高质量发展贡献出自己应有的贡献。
02 母基金激励约束机制的设计至关重要
经过前几年的低迷和调整，母基金正处于存量优化阶段。推动母基金进一步发展，合理的激励约束机制至关重要。
这里的激励约束机制是广义的，既包括微观意义上的激励约束机制，也包括宏观上的定位、制度设计等。
当前，和国有企业在母基金发展中发挥着重要作用，如各种引导基金和产业基金，带有较为明显的政策导向。这时候宏观上的政策合理引导就显得尤为重要。今年我国制造业投资最近增长比较快，但是深入了解以后又会发现民营中小企业在制造业投资方面，其实投资意愿和动力不足，实际投资规模也不。当前的制造业投资增长，背后绝分与行为和上市公司有关系。这既显示和上市公司在稳经济中的特殊作用，也表明这分投资的合理与否对未来经济稳健增长至关重要，需避免曾出现的将新兴产业快速转化为过剩产能产业。
当前，我国的母基金正力推动制造业转型升级、推动科技立国的政策落实。从现行效果来看，发挥了非常积极的作用。这种“集中力量办事”和突破“卡脖子”技术的效率，在母基金主导的产业投资中有较明显的呈现。当然，这个过程，也还需要注意科技发展中技术路径选择的问题。有一个现象是值得进一步观察的，在新能源汽差发展中，和美国正在走一条不太完全一致的技术路径。美国的特斯拉将发展的重点放在了自动驾驶上，将电池这个环节外包。我国的新能源汽车发展重视电池这个关键环节，投入量的资源。这个背后实际上涉及到重的技术发展路径的评估和选择问题。
总之，母基金形式的股权基金在引导下在产业投资、技术发展方面发挥着积极作用，这要求我们在宏观上对行业发展有更多的统筹，找准产业基金发展的定位，深入审慎对待技术发展路径选择，把握发展节奏。
地方层面的政策选择，也会对母基金的发展带来巨影响，成为其外激励约束的重要机制。特别是地方对所投行业的限制，对返投比例的要求等。不同地方有不同的发展阶段和发展状况，可能会有不同的选择，但目前来看，越是产业集聚和市场活跃的地方，返投比例要求的较低，产业基金反而更活跃。
除了宏观以外，还需要在微观上采取更有效的激励约束机制。这里涉及量机制设计上的选择，比如哪些人员必须跟投，在哪类项目上必须跟投，是在项目层面上跟投，还是在基金层面上跟投。又比如考核周期的设定，是年度考核，还是项目周期考核，还是分阶段采取不同的考核机制。此外，在我国，还涉及对母基金定位的设计，是主要实现政策目标，还是主要完成产业引导和培育，或者是追求投资回报等。所有这些，都需要在宏观定位、监管和自律规则逐步规范的环境下，逐步探索。
总之，我相信我国的母基金行业会逐步建立宏观合理定位，行业有序规范引导和微观激励约束相容机制的激励约束机制，母基金会更规范发展、更有效促进经济高质量发展。
【陈道富：长安街读书会成员、发展研究中心金融所副所长】
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