（报告出品方/作者：中信建投证券，增幅46.67%。企查查信息显示，黄文涛、王林）
1、产业研究框架：三周期嵌套与结构主义
《产业之思 2021》系列报告侧重产业结构研究以及产业结构对宏观变量的影响；《结构与周期》系列报告 中，该公司于2018年，我们将重点将产业结构与经济周期结合起来，法定代表人为孙海金，运用周期嵌套理论，经营范围包含：道路货物运输；城市配送服务；第二类增值电信业务；互联网信息服务等，把握产业的结构变化与周期变化，由杭州顺丰同城实业股份有限公司100%控股。举报/反馈，深耕 产业基本面研究，更好地指导行业配置。
本文是《结构与周期》系列的第一篇，重点分析当前朱格拉周期是否开启，疫情对全球产能的影响。这一 系列的研究框主要使用三周期嵌套理论以及结构主义研究方法。
熊彼特在《经济周期》一书中提出了三周期理论，将基钦周期称为短周期，朱格拉周期称为长周期，康德 拉尼耶夫周期称为长周期。熊彼特将短、中、长三个周期糅合在一起，建立了三个周期相互交错的熊彼特经济 周期模型。在模型中，一个长周期包括六个中周期，一个中周期包括三个短周期。三个周期相互影响相互作用。 我们在三周期嵌套的理论下进行设备周期分析以及行业配置选择。
2、朱格拉周期是否开启
这一分，先梳理朱格拉周期的主要指标，再判断当前一轮朱格拉是否开启。
2.1 朱格拉周期的主要指标
衡量设备周期的主要指标可分为宏观、中观和微观三个层面。宏观层面上，固定资产投资完成额、第二产 业固定资产投资完成额及制造业固定资产投资完成额可以作为判断设备周期的指标。
产业层面上，可以选择通用设备制造业和专用设备制造业这三个行业的工业增加值作为判断设备周期的依 据。这三个行业共同属于工业设备类行业，且其终端产品涉及到制造业的方方面面，故可以将这三个细分行业 的工业增加值作为判断设备周期的指标。
微观层面上，可以选择金属切削机床、工业锅炉和汽车的产量作为反映工业设备产量的增长速度依据。如 果设备周期的阶段发生变化，这三种产品的变化理应最为明显。
2.2 宏观环境中的朱格拉周期
设备投资的重要性，体现在周期性和趋势性两个方面。设备投资是是提升产能的基础。生产设备的背后是 经济中的长期生产能力的体现，因此设备投资的波动很容易影响到企业门未来的持续供给能力，也因为这样 的“滞后性”，设备投资自身的周期会“搅动”整体经济随之波动。随着经济各门生产技术装备水平的提 高，设备投资在各类生产项目投资中的比重，还将继续上升。
另外，设备投资在不同行业之间并不是拉平的，而是有所侧重的。每一轮的设备投资周期，其背后的原因 都不同，导致发展路径不同，受益的行业也有所不同，最终会导致不同行业的发展速度出现差异，导致宏观经 济结构发生变化。（报告来源：未来智库）
设备更新能加速资金流动，企业运用更多的现有资金进行投资和更新。另外设备周期的开启能推动新型行 业的发展，并促进传统行业的改造和升级。新型行业的发展需要相关政策的支持，新型行业具有创新力和 带动力，相关政策拉动新兴行业固定资产投资能够促进新兴行业的发展。在传统行业，汽车和电器设备的 投入较高，这些行业设备的更新，为行业发展创造了新的条件，从而实现传统产业的升级改造，提高了相应传 统行业的竞争力。
2.3 新一轮朱格拉周期是否开启
1978 年后，致经历了 1983-1990、1991-1996、1996-2002、2003-2011、2012-2020 概 5 轮 朱格拉周期，时间跨度概在 8-10 年左右。1983-1990 年是以食品饮料行业为主导产业，1991-1996 年、1996-2002 年是以纺织业和电子类轻工业为主导产业，2003-2011 年是以房地产和重化工行业为主导产业。
目前处于新一轮设备周期起步阶段。工业企业利润领先设备周期一年左右。从规模以上企业利润总 额指标可以发现，从 2020 年下半年开始。工业企业的利润指标明显好转。另外，从工业产能利用率数据可以发 现，当前工业产能的利用率已经达到 78.4%，为 2013 年后的水平。这意味着，的制造业已经逐步从疫 情中恢复过来，足以支撑新一轮设备周期的投入。
3、疫情对全球设备投资的影响
疫情对供给的冲击主要在两个方面：（1）由于工作场所的防疫限制，生产暂时停滞，短期供给不足；（2） 由于疫情持续时间较长，分企业破产，退出市场；由于资产清算，产能在重新回到市场需要一定时间，中期 来看，产能不足或超市场预期。
本文梳理主要经济体 2020 年及 2021 年初固定资产状况，从侧面反映全球产能受疫情的影响的情况。我们 按发达和发展家两个类别来看，发达经济体对企业尤其是中小企业的政策支持力度强，企业或勉强渡 过危机；发展中经济由于财政力量有限，中小企业抗风险能力弱，退出市场的概率幅高于发达经济体。
3.1 对发达的影响
发达经济体可分为三类：（1）第一类制造强国，韩国、日本、德国为代表的；（2）第二类服务业强国，以 英国、美国、法国为代表；（3）第三类资源国，以澳利亚为代表的。发达经济体的在疫情之后的设备投资情 况普遍恢复较好，除日本，德国外，其他主要发达经济体 2021 年上半年的设备投资均达到或超过疫情发生前的 水平。
3.1.1 韩国
受疫情影响，韩国制造业产值在 2020 年出现负增长。2020 年韩国制造业产值增长率为-0.92%，出现轻微 回落，自 2012 年以来，韩国制造业进入成熟期，产值一直以 1%-3%的速度低速增长，2020 年虽然出现负增长， 但相对降幅并不。
韩国制造业投资恢复到疫情前水平，生产供给长期无虞。虽然受到疫情冲击产值下降，但是韩国国内疫情 措施相对较为积极，机械制造业恢复较快。2020 年韩国机械和设备固定资本形成总额为 127.7 万亿韩元，较 2019 年相比增加 8.73%。2021 年第一季度韩国机械和设备固定资本形成总额为 35.39 万亿韩元，较 2020 年同期相比 增加 14.4%，较 2019 年同期增加 22.6%。设备制造产能处在新的一轮设备周期上行阶段。
韩国 2019 年开启新一轮设备上行周期。纵向来看，韩国自 1991 年以来有过三次比较明显的设备周期，第 一次是 1993 年-1999 年，第二次是 1999 年-2019 年。从增速上来看，此轮疫情并没有冲击到机械行业的产能扩 张，2020 年四个季度增速保持正增长；疫情影响最为严重的 5 月份，设备投资指数依然增长 14.1%。根据韩国 银行 BOK 的预测，下半年韩国的机械和设备投资有望继续恢复，预计 2021 年下半年将较去年同期增长 4.3%， 2022 年上半年较同期增长 2.8%，下半年较同期增长 4.2%
韩国出口行业恢复，出口额稳定增长。受疫情冲击，韩国 2020 年商品和服务出口总额较 2019 年相比下降 2.5%，但得益于国内疫情的管控得当，2021 年韩国出口量得到了迅速恢复。2021 年第二季度出口总额 203.7 万 亿韩元，较去年同期增长了 30.9%。
3.1.2 日本
日本制造业受疫情冲击较，且截至目前仍未出现复苏迹象。日本在疫情传播初期未能及时采取有效措施， 导致疫情在国内迅速扩散，对国内的生产制造业产生了严重的冲击。2020 年日本机械设备固定资本形成额为 40.95 万亿日元，较 2019 年相比下降了 10.9%。2021 年第一季度日本机械设备固定资产投资额为 11.9 万亿元， 与 2020 年第一季度相比下降了 4.2%，与 2019 年第一季度相比下降了 9.6%，疫情对日本设备制造业投资的冲击 仍在持续。
近年来日本制造业投资震荡下行，能否开启新一轮设备周期仍不确定。伴随着国内的经济衰退，日本近二 十年来的机械设备投资呈现出震荡下行的态势，日本自本世纪初到现在经历了两轮设备周期，第一轮设备周期 为 2002 年 6 月到 2009 年 6 月，第二轮设备周期为 2009 年 6 月-2020 年，但是由于受到疫情冲击，日本本应在 2021 年开启的新一轮设备周期未能出现，日本目前国内疫情状况迟迟不见好转，下半年能否开启新一轮周期仍 是未知数。
日本出口遭受重创，但出现复苏迹象。受疫情冲击，日本 2020 年出口总额较上一年下降 10%左右，直至 2021 年第二季度出口总值才出现好转，实现与 2019 年同期相比的正增长。但是考虑到作为出口行业先导的制 造业投资处于连续下行阶段，出口行业产值恐怕很难保持增长。
3.1.3 美国
美国制造业得到复苏，基本已经恢复到疫情前水平。在的多轮财政刺激政策下，美国制造业已经得到 较好恢复。受疫情影响美国 2020 年国内设备生产总值较 2019 年相比下降了 8.7%，但 2021 年来美国设备生产 情况有了较改善，2021 年上半年设备生产总值达到了 6133.8 亿美元，较 2020 年上半年相比增长了 15.6%， 基本与 2019 年同期产值持平，说明在新一轮财政刺激下美国设备生产已经逐步恢复到疫情冲击前的水平。
制造业投资高涨，进入新一轮设备周期。虽然遭受疫情冲击 2020 年美国设备投资有所下滑，但是得益于政 府的财政刺激计划，2021 年美国设备投资得到了迅速恢复，2021 年上半年美国设备投资 2.5 万亿美元，创造了 历史新高。美国目前已经开启新一轮的设备周期。90 年代以来美国共经历了三轮周期，第一轮设备周期为 1992-2002 年，第二轮设备周期为 2002-2009 年，第三轮设备周期为 2009-2020 年，从 2021 年开始，美国进入 新一轮设备周期的上升期。（报告来源：未来智库）
出口持续修复，基本恢复疫前水平。制造业是美国的主要出口行业，在疫情发生后出口值出现了明显下降， 但随着国内制造业的复苏和国际运输的恢复，美国制造业出口回暖，自今年三月份以来已经和疫情发生前基本 持平。
3.1.4 德国
德国第二季度产能恢复，但仍不及疫前水平。疫情发生后，欧洲地区的疫情走势一直十分严峻，德国从 2020 年开始工业产值一直处于下滑状态，不过得益于今年德国国内疫情的缓和和疫情限制政策的解封，德国第二季 度产能有所恢复。2021 年第二季度德国工业总产值为 1876.7 亿欧元，同期增长了 21.3%，但与 2019 年同期相比还下降 2.5%左右。
设备投资上行，有望进入新一轮设备周期。德国自 3 月份开始小幅解封公共生活和商业活动，预计下半年 疫苗接种的效果会更加明显，疫情形势也将随之显著好转。因此，我们认为德国有希望在今年进入设备投资的 上行期，开启新一轮设备周期。2020 年德国机械设备固定资本形成总额为 2169.1 亿欧元，较 2019 年相比下降 了 10%。2021 年上半年机械设备固定资产投资为 1096 亿欧元，较 2020 年上半年相比增加了 11.6%，设备投资 得到了一定的恢复。德国第一轮设备周期从 1993 年持续到 2002 年，第二轮设备周期为 2002-2010 年。第三轮 设备周期从 2010 年开始，在 2020 年伴随着疫情的发生进入下行期。2021 年设备投资上行，出现开启新一轮投 资周期的趋势。
国内疫情好转，出口持续修复。随着国内疫情的稳定和海外市场需求的恢复，德国上半年出口幅增长， 第二季度较去年同期相比增长 31.6%，同时也已经超过了疫情发生前的同期出口水平。德国的出口产品以机械 设备和汽车为主，随着国内设备投资逐渐上行，德国未来出口也有了持续增长的动力。
3.1.5 英国
工业增加值连续下滑，工业增长率长期低迷。英国工业增加值已经在 2019、2020 年连续两年出现负增长， 英国对新冠疫情的应对一直比较消极，再加上去年年底国内出现了病毒毒株的变异，国内形势更加严峻，2020 年工业增加值下降了 8.8%，回到了 08 年金融危机后的水平。不过作为老牌资本主义，英国的工业早已进 入成熟期，近二十年内工业总产值一直保持在相对稳定的状态，倘若 2021 年英国真的实现“群体免疫”，那么 凭借其雄厚的工业基础，应该可以很快恢复到正常水平。
设备投资复苏，预计将开启新一轮设备周期。受疫情冲击，英国 2020 年设备固定资产投资为 728.9 亿英镑， 较 2019 年相比下降了 10.2%，2021 年随着英国国内“全面解封”，经济形势将进一步好转，根据欧盟经济财政 事务司的预测，英国 2021 年的设备投资将有所恢复，预计约为 775.5 亿英镑，将较 2019 年增长 6.4%，预计 2022年英国设备投资将完全恢复并超过疫情冲击前的水平，达到 864 亿英镑。伴随着疫情后的生产复苏，英国预计 可以在今年开启新一轮的设备周期。
出口受冲击严重，连续五季度负增长。英国出口行业受疫情影响严重，自 2020 年以来已经连续五个季度负 增长，同比降幅超过 10%，目前还没有复苏的迹象。
3.1.6 法国
工业产值恢复，有望回归疫前水平。虽然法国也是欧洲的疫情重灾区，但是法国仍在今年启动了 四轮“解封”，目前国内公共场所基本全，国内经济形势也得到了进一步好转。2021 前两个季度法 国工业产值持续增长，有望在下半年恢复到疫情冲击前的水平。
设备投资上行，新一轮设备周期开启。法国 2020 年设备固定资产投资为 406 亿欧元，较 2019 年相比 下降 8.4%，2021 年上半年法国设备投资得到了较好的恢复，2021 年上半年设备投资共计 226.1 亿欧元， 较 2020 年同期上涨了 21%，已经与 2019 年同期水平持平。法国有三次明显的设备周期，第一次设备周期 为 1993-2002 年，第二轮设备周期为 2002-2009 年，第三轮周期为 2010-2020 年，目前法国正处于新一轮 设备周期的开启阶段。
出口持续修复，基本恢复疫前水平。伴随着国内生产的恢复。法国在出口方面。也出现了明显的复苏 迹象。以制造业出口为例，从今年第二季度开始，出口总额同比增长均在 30%以上，已经接近 2019 年同期 水平。
3.1.7 澳利亚
产能有所下滑，但波动不。澳利亚在疫情爆发初期采取了较为及时的防控措施，国内疫情得到了 及时控制，因此产能并未出现严重下滑。2020 年澳利亚工业生产指数只出现了 2-3 个百分比的回落，但 今年澳利亚本土发现了新冠毒株的变异，疫情出现反扑势，所以预计国内产能近期不会幅上升，很 可能仍处在波动恢复的状态。
设备投资迅速回升，行业景气度高涨。澳利亚上半年疫情控制得不错，国内投资信心恢复，即将进 入新一轮设备周期。澳利亚 2020 年机械设备的私人固定资产投资总额为 702.4 亿澳元，较 2019 年相比 下降 6.5%。2021 年上半年澳利亚设备投资恢复情况良好，不仅完全恢复了疫情发生前的水平，还较 2019 年同期相比增加了 8%，行业景气度高涨。纵向来看，澳利亚在 1999-2010 年有一轮较为明显的设备周期， 2010-2020 年为第二轮设备周期，伴随疫情后产能恢复带来的行业高景气度，澳利亚将在今年进入新一 轮设备周期。
出口结束下滑态势，实现正增长。受疫情影响澳利亚 2020 年出口总额下降 10%左右，在法定经济体 中属于降幅较小的，2021 年第二季度澳利亚出口额结束下滑态势，实现同比正增长，并且已经超过疫情 冲击前的同期水平。
3.2 对发展中经济体的影响
发展中经济体设备投资方面的疫后恢复情况要整体弱于发达经济体，多数投资水平仍处在低位，距离 完全恢复到疫情发生前水平还需要一定时间。通过考察发展中经济体内的经济结构发现，发展中经济体在出口方面的恢复速度要普遍高于国内其他经济门。这主要得益于发展中经济体主要出口市场（如中美等国）经 济的率先企稳复苏。
3.2.1泰国
二季度产能增幅超 20%，但总体上经济仍显脆弱。泰国工业产值近年来呈现下行态势，从 2019 年第三 季度开始，产能就开始连续负增长，截止 2021 年第二季度，泰国工业产值已经连续七个季度出现同比负 增长，虽然第二季度有较增幅，但整体经济形势还比较脆弱。
投资仍处低位，长期增长略显乏力。受疫情冲击，泰国 2020 年设备私人固定资产投资较 2019 年相比 下降了 9.5%，2021 年上半年投资有所恢复，但增幅较弱，与疫情发生前的 2019 年上半年相比仍下降了 5.4%， 投资水平仍处于低位状态。泰国的前两轮设备周期分别为 1999-2009 年，2009-2020 年，如果国内疫情能 够稳定下来，2021 年泰国将进入新一轮设备周期，设备投资有望进一步恢复。
出口幅回升，但增长前景有限。第二季度泰国出口总值同比增长 31%，但在此前泰国出口额已经连 续八个季度负增长，此次回升未必能结束出口下行趋势。另外，泰国下半年经济还受到来自第 3、4波新冠疫情余波的影响，经济增长前景并不乐观。
3.2.2印度
产能遭受重创，国内经济低迷。由于国内疫情防控不力，印度的工业生产受到了严重打击。印度 2020 年工业设备的固定资产投资总额为 3.4 亿卢比，较 2019 年相比下降了 5.4%，2021 年设备投资数据尚未公 布，但我们可以从机械设备的工业生产指数来分析印度制造业的恢复情况。根据生产指数判断，印度在 2020 年机械设备生产遭受重创，生产水平曾一度滑落到不足 2011 年的十分之一的水平，2021 上半年生产水平 有所恢复，但仍不及疫情发生前的水平。（报告来源：未来智库）
投资高位回落，设备周期或被打断。90 年代以来印度经历了三轮设备周期，第一轮是 1993-2000 年， 第二轮是 2000-2009 年，第三轮是 2009-2018 年。印度原本在 2019 年进入了新一轮设备周期，设备投资进 入上行阶段，但突如其来的疫情冲击打破了投资的上行趋势，2021 年以来印度疫情全面失控，投资者信心 恐怕很难在短时间内恢复。
出口增长成为亮点，但对 GDP 推动作用有限。由于国内消费意愿不强，私人投资也处于抑制状态，上 半年印度出口的幅增长成为国内经济的最亮点，这得益于印度在今年力加强了出口物流的基础 设施。今年 4 月至 6 月，印度出口总额达 935 亿美元，同比增长 86%，与疫情前的 2019 年的同期相 比增加 17%。7 月，印度出口达到创纪录的 351.7 亿美元，同比增长 48%，与 2019 年 7 月相比，增长 34%。 但是印度出口占 GDP 的比重只有 10%-12%，出口增长对国内经济的拉动作用有限。
3.2.3菲律宾
第二季度工业产值复苏，但仍不及疫前水平。菲律宾第二季度工业产值较去年同期相比增长了 24%， 但与 2019 年同期相比仍下降 1.4%。菲律宾国内人口稠密，作为发展家，菲律宾国内疫苗供给能力又 不能做到和发达一样充沛，再加上传染力更强的德尔塔毒株在国内规模传播，菲律宾在今年下半年 已经启动了规模封锁政策，因此在短时间内菲律宾恐怕很难完全恢复到疫情前水平。
设备投资幅下降，投资信心受到严重打击。菲律宾的设备投资受疫情冲击降幅非常，2020 年机械 设备的固定资产投资额为 1880 亿菲律宾比索，较 2019 年相比下降了 29%，从 2021 年上半年的数据来看， 菲律宾国内机械和设备制造业受到的疫情冲击仍未出现好转，菲律宾 2021 年上半年机械设备投资 885.9 亿比索，低于 2020 年同期投资额，比 2019 年同期投资额下降了 33.9%。近 20 年菲律宾经历过两轮设备周 期，第一轮是 2002 年-2009 年，第二轮是 2009 年到 2020 年。此次疫情对菲律宾设备生产的冲击很，菲 律宾能否在 2021 年开启新的设备周期很程度上取决于国内疫情能否得到进一步控制。
出口小幅上升，对华出口显著增长。菲律宾今年第二季度出口额有所回升，同比增长 20.5%，但较 2019 年同期仍下降 17.7%。但对华出口额增长显著，今年 1 月到 6 月，菲律宾对的出口达到 55 亿美元，比 2020 年同期增长 34%。其中有分是电子设备零配件。另外，在新冠疫情期间对菲的投资也有所增 加。
3.2.4印尼
工业产值受到严重打击，打破高速增长态势。为应对疫情，印尼采取了规模社会限制措施，此 项措施也对国内经济造成了严重打击，量中小企业倒闭，失业人口幅增加。2020 年印尼工业增加值较 2019 年相比下降了 7.1%，打破了此前一直维持的高速增长面。
第二季度设备投资幅增长，国内解封助力经济“重启”。规模限制给印尼经济造成了沉重打击， 承受不了经济打击的印尼，在确诊病例持续高增长中选择了逐渐重启经济的疫情防控“新常态”做法，恢 复了分场所的营业，以助推国内经济快速恢复。印尼2020年机械设备固定资产投资为477.3万亿印尼盾， 较 2019 年相比下降了 12%。但在 2021 年上半年印尼设备投资已经得到恢复，上半年设备固定资产投资为 254.5 万亿印尼盾，超过 2019 年同期水平 1.8%，经济限制政策的放宽增加了投资者的投资信心。
出口增长瞩目，连续四个季度正增长。和国内制造业相比，印尼的出口受疫情冲击较小，这与印尼的 出口结构以工业原材料为主有关。印尼从 2020 年下半年就恢复了出口同比正增长，是印尼最的出 口市场，约占出口总值的 20%左右，其中占比的镍铁，2020 年以来印尼幅缩小了对华贸易逆差，2021 年二季度的宗商品价格上涨也推动了印尼出口的进一步增加。
3.2.5墨西哥
制造业连续修复，经济发展向好。虽然受疫情冲击墨西哥 2020 年上半年制造业产值急速下滑，但自 2020 年 5 月份起墨西哥陆续推出了多项复工复产措施，制造业产能得到修复，从 2020 年下半年开始 陆续恢复增长。今年第二季度，墨西哥制造业产值同比上升 45.5%，说明国内经济已经回到正轨，今年墨 西哥继续出台多项经济刺激措施，未来经济发展向好。
伴随着疫后生产恢复，墨西哥将开启新一轮设备周期。墨西哥 2020 年机械设备固定资产投资总额为 1.95 万亿墨西哥比索，较 2019 年相比下降了 11.2%，2021 年第一季度墨西哥机械设备投资 2 万亿墨西哥 比索（年化），较 2020 年同期相比略有恢复，但仍未恢复到疫情发生前的水平。90 年代以来墨西哥经历过 三轮设备周期，第一轮是 1995 年-2002 年，第二轮是 2002 年-2009 年，第三轮是 2009 年 6 月-2019 年 6 月。受疫情冲击，墨西哥没能在第三轮设备周期结束后马上开启新一轮设备周期，而是设备投资继续下行。 今年第一季度设备投资得到恢复，后续修复国内产能需要更多投资，预计墨西哥将在今年开启新的设备周 期。
海外市场复苏，国内出口强势恢复。墨西哥今年上半年出口额为 2361.06 亿美元，该数据超过了疫情 爆发前 2019 年的出口额，2019 年上半年墨西哥的出口额为 2273.55 亿美元，今年同比增长 3.85%。与 2020 年上半年相比出口额增长了 29.22%。墨西哥有 80%的产品出口美国，所以美国经济复苏是墨西哥出口增长 的动力。
3.2.6巴西
国内经济超预期增长，二季度工业产值创新高。尽管国内疫情并不乐观，巴西还是多次取消国内的封 锁政策，恢复日常经济活动。得益于卫生限制的放宽，巴西继去年同比增长。展望未来，随着疫苗接种步 伐加快和限制措施的解除，经济预计将在今年下半年复苏，巴西经济前景比较乐观，但是要警惕通胀和失 业率上升的威胁。
我们还可以通过工业生产指数分析巴西制造业的行业景气度。工业生产指数是用加权算术平均数编制 的工业产品实物量指数，是西方普遍用来计算和反映工业发展速度的指标。受疫情冲击，2020 年巴西 制造业生产指数较 2019 年相比平均下降 5%左右。进入 2021 年后巴西制造业得到了较好恢复，生产指数 基本达到甚至超过 2019 年同期水平。
进入新一轮设备周期，制造业有望近期恢复。巴西的制造业生产指数反映了设备周期的影响，巴西的 上一轮设备周期为 2008 年至 2018 年，2018 年下半年巴西进入新一轮设备周期，2020 年受到疫情的突发 影响制造业产能出现了明显的下降，但是暂时性冲击并不会破坏设备周期的上升趋势，由于目前仍处在设 备周期的上升期，预计巴西制造业将会很快得到恢复。
出口形势喜人，连续六季度正增长。在外市场需求带动下，宗商品价格上涨，而宗商品在巴西 出口中所占比重超过三分之二，这给巴西的出口带来了重利好。2021 年第一季度巴西出口总额同比上涨 38.3%，第二季度出口同比上涨 48.7%，成为出口增长最强劲的之一。
3.2.7智利
产能持续增长，经济回到正轨。虽然去年第二季度智利国内经济受到疫情冲击出现了严重下滑，但得 益于及时出台了经济刺激政策和严格的疫情防控措施，智利在 2020 年第三季度就控制住了经济跌幅， 第四季度国内生产总值同比增长率回正。2021 年前两季度，智利国内生产总值同比增长率分别为 10.5%和 25%，经济已经回到正轨。
设备投资高涨，进入新一轮设备周期。智利设备投资受疫情冲击较小，智利 2020 年机械和设备固定 资产投资额为 15.8 万亿智索，较 2019 年相比仅下降 3.8%，且 2021 年上半年智利设备投资势头强劲， 与疫情发生前的 2019 年同期相比还增加了 17%。纵向观察，智利目前正处在新一轮设备周期的上升期， 行业景气度高涨。此前的两轮设备周期分别是 1999 年-2009 年、2009 年-2019 年。
出口高速增长，经济复苏成最推动力。自 2020 年第一季度以来，智利出口额一直保持 10%以 上的同比增速，作为智利最的贸易伙伴，率先有效控制疫情并实现经济企稳复苏，经济向好对 于拉动智利经济复苏起到了重要的推动作用。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。
