来源：期货日报
今年年初，在绝多数基金公司，对于投资者而言，是由 「量化投资派」 来操盘的。从负责实际的门来看，宗商品的每个板块都是“盲盒”，可能叫指数投资、量化投资或者金融工程之类，年初的时候投资者不知道哪个板块会爆发？也希望自己所认为的板块会有行情，而掌舵的基金经理，不料，往往也是有着掌管指数基金、量化基金的从业经验。是的，今年的宗商品让人有意外之喜，当我们多数讨论指数增强基金的时候，也让有些投资者困顿其中。
黑色系板块也不例外。不过，其实在讨论的是量化指数增强基金。而这背后，今年的黑色系前三季度走势分化，涉及到的就是量化投资的优势与热点，强者恒强，尤其是与主动投资流派 PK 时，弱者较弱。四季度能否迎来整体的上扬或者继续延续前三季度的走势？期货日报记者采访了黑色系行业人士。
前三季度由政策主导的波段拼接式行情
宏观背景下由政策主导的波段拼接式行情，从国内到国际，钢材在压减粗钢产量、能耗双控工作的趋势下随需求的匹配呈现先涨后振荡格，铁矿石随粗钢压产工作执行程度先扬后抑，受限产和能耗双控政策的影响，硅铁和锰硅期货持续上行，受供应的影响，煤焦整体振荡上行。
就三季度而言，黑色商品期货走势分化加剧，成材振荡向上。9月份螺纹钢强于热卷；铁矿石持续跌，跌至年初及去年同期水平下方；煤焦持续涨，连创历史新高，焦煤涨幅最。截至9月30日下午收盘价格和6月30日的下午收盘对比，螺纹钢、热卷分别上涨11.4％、上涨6.69％，铁矿石幅下跌32.56％，焦煤幅上涨62.11％，焦炭幅上涨32.28％。
三季度的焦炭现货，7月中旬，受钢铁限产的影响，焦炭价格再跌1轮，120元/吨，港口价格跌到2750元/吨，累计下跌240元/吨。7月份，受安全事故和电煤保供影响，焦煤短缺矛盾愈演愈烈，价格急剧上升，至7月下旬，突破2000元/吨。原料成本的抬升，推动焦炭再次涨价，8月份，焦炭价格累计上涨8轮，累涨960元/吨，月底，港口价格涨到3590元/吨，已经突破年初的高点。8月底，柳林低硫主焦煤价格涨到3700元/吨，焦煤价格自7月份以来超过焦炭，严重倒挂。9月份，电煤供应短缺促使焦煤紧缺的矛盾难以缓解，低硫主焦煤价格涨到4100元/吨，的甚至到了4600元/吨。焦煤涨价，焦炭亏损，价格再涨3轮，涨价幅度由120元/吨提高到200元/吨，累计上涨11轮，累涨1560元/吨。港口价格到了4310元/吨。
光期货黑色研究总监邱跃成告诉期货日报记者，今年6月下旬开始，多地去产量政策相继落地。其中6月28日，甘肃化解钢铁过剩产能办公室发文，要求当地钢企确保2021粗钢产量同比不增加。6月29日，安徽钢铁行业化解过剩产能办公室粗钢产量压减工作座谈会，要求粗钢产量不得超过2020年。7月2日，2021年全钢铁产业链链长制工作推进会在南昌，会议指出将全面完成下达的压减产量任务，确保实现今年发展目标。山东下发通知明确要求，今年粗钢产量不超过7650万吨。第一生态环境保护督察组督察指出，山西钢铁行业去产能弄虚作假。全2017年以来批准实施的18个钢铁产能置换项目中，只有一个减量置换比例符合要求。7月份分区域钢厂加安排检修，成材价格走势逐步走强，铁矿石在7月上半月表现仍较为坚挺，下半月随着钢厂减产增多，铁矿石价格开始出现加速下跌。焦煤受安全检查及进口下降影响，价格持续走强，带动焦炭价格也稳步上涨。
实际上，7月30日，会议提到宗商品稳供保价，先立后破纠正运动式“减碳”，受此影响，7月底8月初黑色整体出现较明显下跌。随后走势开始全面分化，双焦在库存持续降的情况下价格持续幅上涨，铁矿石则预期转向全面悲观，价格幅下跌，成材则供需双弱，价格反复振荡，这种情况一直持续到8月底。
9月份多地限产再次加码，一是产量压减政策，国企央企已接到通知限产要在11月底前完成减产目标，国企率先规模限产。二是能耗双控政策，8月12日，发改委印发了《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，其中青海、宁夏、广西、广东、福建、、云南、陕西、江苏9个（区）上半年能耗强度不降反升，为一级预警。发改委上述九2021年暂停“两高”项目审查，各地要对上半年严峻的节能形势保持高度警醒，采取有力措施，确保完成全年能耗双控目标特别是能耗强度降低目标任务。进入9月份之后，广西、云南、江苏等地相继发文加码能耗双控工作，多地钢厂密集发布规模的减产检修，民企钢企也快速加入到减产队伍当中，整体减产规模进一步扩。“受此影响，成材价格再次走强，相对看江苏减产对螺纹利多更强，9月份螺纹价格表现明显强于热卷。铁矿石价格在9月上中旬持续幅下跌，下旬才在钢厂节前补库带动下有所反弹。双焦在9月上旬连续刷新历史新高后，一度有所回落，但月末再次涨，焦煤价格再度刷新历史新高。”邱跃成说。
宝城期货黑色系研究小组高级分析师涂伟华告诉期货日报记者，限产利好持续发酵，钢材供应迎来收缩，但品种间收缩力度不一，建筑钢材产量降幅要高于板材，支撑螺纹走势强于热卷。同时，旺季钢材需求如期改善，高频需求指标环比回升，叠加供应收缩，旺季钢材基本面延续向好，中期钢价走强依然可期。不过，8月经济数据再度验证国内经济下行，宏观下行背景下钢市同样存隐忧，叠加钢铁限产对原料端需求冲击明显，成本下行同样易拖累钢价，因而后续钢价上行高度也不宜过分乐观。
成材后市价格有望偏强，煤焦或振荡偏强
“四季度成材价格表现有望偏强，看多成材价格的主要驱动在于钢厂减产。”邱跃成表示，粗钢产量平控政策是在年初提出的，但真正减产落实是7月份才开始。8月份国内粗钢、生铁和钢材产量分别为8324万吨、7153万吨和10880万吨，同比分别下降13.2％、11.1％和10.1％。粗钢产量连续第二个月负增长，铁水连续四个月负增长。8月份粗钢、生铁和钢材日均产量分别为268.52万吨，230.74万吨和350.97万吨，环比7月分别回落4.09％、1.81％和1.98％，连续两个月幅下降。1—8月粗钢产量同比增加3689万吨，其中铁水贡献增量361万吨，废钢贡献增量3328万吨。如果按照全年产量平控9—12月日均产量271.9万吨，较8月增加3.4万吨；如果按全年产量同比下降2000万吨，9—12月日均产量255.5万吨，较8月将下降13万吨。分市来看，按照河北产量下降2000万吨，其他市平控来测算，8—12月份几主要产钢份河北、江苏、山东、广东、福建、山西同比分别下降15％、12％、17％、19％、15％和14％，广西、云南产量同比降幅更是达到28％。8月12日，发改委印发了《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，其中青海、宁夏、广西、广东、福建、、云南、陕西、江苏9个（区）上半年能耗强度不降反升，为一级预警。发改委上述九2021年暂停“两高”项目审查，各地要对上半年严峻的节能形势保持高度警醒，采取有力措施，确保完成全年能耗双控目标特别是能耗强度降低目标任务。进入9月份之后，广西、云南、江苏等地相继发文加码能耗双控工作，多地钢厂密集发布规模的减产检修。从现在到11月底钢厂减产应该是个持续加码的过程，将成为扰动市场的主要因素。
邱跃成认为，从需求来看，7—8月份社融、地产、基建等数据超预期、超季节性的差、经济活动放缓明显，下半年经济下行压力较。另外，近期地产调控持续加码，房产税加征预期升温，市场对于地产下行预期悲观。8月房地产投资同比增长0.27％，商品房销售面积同比下降15.55％，房屋新开工面积同比下降16.75％，施工同比下降15.58％，竣工同比增长28.44％，土地购置面积同比下降13.93％，投资增速幅回落，销售、新开工、施工、土地购置等均出现两位数负增长，地产整体下行压力较。8月基建投资（不含电力）投资同比下降6.98％，较7月降幅收窄3.52个百分点。8月M2、M1和社融增速均继续回落，汽车产销、挖掘机、重卡销售等同比幅下滑，反映出有效需求弱、实际融资需求差的状况，下半年经济下行压力较。8月份PPI与CPI剪刀差创新高，下游工业企业经营压力较。短期钢材出口仍具韧性，但四季度出口压力或将显现。
行业人士告诉期货日报记者，整体看钢厂产量压减是驱动后期钢价上涨的主要因素，但目前钢材价格和利润估值都不低，需求难以看到爆发力，价格如果涨至高位政策压制因素也依然存在。综合限产、需求、宏观等因素，对当前钢材价格谨慎偏多对待。
“从原料来看，铁矿石前期下跌比较流畅，供需现实及预期两端的边际转弱在价格的连续幅下跌中已有较为充分的反映，随着各地限产政策的全面落地，利空基本出尽，现货普氏跌破100美元后估值阶段性偏低，近期需要关注的点为巴西泊位检修增多带来的减量和非主流矿生产积极性的减少因素，短期对铁矿以超跌反弹思路对待，中期表现依然不乐观。双焦主要矛盾在焦煤上解决不了，焦煤库存低，供应弹性低，钢厂限产力度不明显加的话，焦煤供应仍不好解决，现货价格持续涨，整体四季度煤焦仍振荡偏强对待。”邱跃成说。
关于铁矿石的后市，涂伟华认为，限产趋严背景下矿石终端消耗延续低位，高频成交同样低迷，钢厂补库意愿不强，铁矿石需求疲弱。相反全球铁矿石发运高位运行，铁矿石供应压力持续存在，矿市基本面依旧弱势，预计矿价仍将承压偏弱运行，但价格已逼近内矿和非主流矿成本附近，成本支撑效应将显现，继而限制矿价下行。
煤炭行业资深人士马俊华告诉记者，10月份，双焦现货价格会承压下行，但幅度有限。主要原因在于受能耗双控和限电等影响，生铁及粗钢的产量下降，焦炭的需求随之下降。9月底，钢铁企业首轮提降，被焦企拒绝，但是，节后，焦炭现货价格概率下降2—3轮，400—600元/吨。而焦煤价格已经自高位回落，安泽主焦煤价格跌到4250元/吨。10月下旬到11月中旬，焦炭港口平仓价格会跌到3700元/吨左右，焦煤价格则会跌到3500元/吨左右。
“进入11月，北方地区的秋冬季环保限产开始，会对焦炭的产量形成较影响，同时，下游粗钢及生铁的限产也加速，供需双减，预计供应减速要于需求端，从而对于焦炭价格形成新的支撑。因此，11月下旬到年底，焦炭价格预计将会有新的一波上涨，涨幅取决于供应端的减产程度，有望重回4000元/吨以上。”马俊华说。
行业人士认为，焦煤比焦炭的抗跌性好，四季度，山西焦煤等国有矿会幅提高长协焦煤价格，从而对于焦煤市场价格形成支撑。另外，山西加电煤保供力度，势必要影响焦煤的产量，从而促使焦煤短缺的矛盾全年难解。焦煤价格的底会抬升，长协煤和市场煤的价格差距会缩小，焦煤价格或将呈现振荡偏强的走势。
马俊华告诉记者，就双焦现货而言，2021年进入一个新估值阶段，2000元/吨以下的焦煤，3000元/吨以下的焦炭或很难看到。焦炭作为环保、能耗双重监管的产业，产能利用率难以提高，产量或围绕4000万吨/月上下波动，始终维持供需紧平衡状态。当然，供需是动态平衡，如果下游铁水日产量跌到210万吨以下，焦炭的供应或宽松，但如此低的产量难以持续。另外，焦煤的高成本也支撑了焦炭高价格。
双焦期货自9月10日高位回落，到月底走势分化，焦炭下跌400多点，与现货的贴水拉，相当于提前下跌2轮，而且，月间价差也在拉。而焦煤期货先跌后涨，到月底突破3100元/吨，再创新高。
“四季度，焦炭期货价格或受现货价格回落影响，先振荡下行，但是，幅度有限，至11月下旬，伴随现货振荡上行，有望再探前高，冲击3800元/吨。”马俊华说，焦煤期货价格或受四季度长协煤价格上涨支撑，国庆节后降幅有限，难以跌破3000元/吨，至11月中旬后，有望再度上行，冲击3300元/吨。
需要注意的是，由于交易所的限仓及提保政策，双焦期货的成交量在下降，盘面波动幅度扩，交易和止损难度加，交易时要控制风险，保证资金安全。另外，盘面受政策和突发事件影响，四季度的交易要认真研究后期的增产保供、能耗双控、粗钢平控、限电减产、秋冬季限产等政策的最新变化，以及对于盘面的情绪影响，以及获利盘的平仓对于价格的影响。
