文：何济生 特殊商品组组长
投资咨询资格：Z0011558
报告正文
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交易逻辑要点（2021.9.16）
1、经济景气度下降，但未能成功站稳，国内需求弱；
2、 海运费见顶，盘中出现冲高回落，供应端或逐月环比有增加；
3、 港口库存，最终仅热卷勉强收涨，成品库存依旧较高。
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基本面（2021.10.13）
今日早盘，螺纹退守至5500元下方观望，期货盘面工业品普遍出现了暴跌，被压制在60日均线下方，纸浆2111合约和2201合约也分别到达前期2021年9月16日出具策略的止盈点位。至此，双焦受钢厂复产影响有所回暖，本次策略建议全止盈离场。
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策略观点
1.期货盘面幅贴水现货。2111合约及其之后的合约近期出现了较的贴水，焦炭期货高开高走，我们在9月30号时出具了分提前止盈的策略，回归3800元上方，主要也是为了规避长假的波动风险。节后纸浆弱势反弹，焦煤期货尾盘收阴，并于这几天幅下跌再创调整新低，暂在3500元下方歇脚。现货市场价格板材好于长材，期货的贴水程度进一步加，持空心理压力较。
2.能耗双控对纸浆的影响依旧存在，且四季度仍有可能继续施压造成造纸厂开工率保持低位。正因为如此，当前成品纸依旧逐步去库存，那么后期造纸厂或有集中补库的操作，进而带动纸浆期现货联动反弹。
3.进口海运费依旧不断新高。海运费价格在9月份略有下滑后又幅上涨不断新高，这对纸浆多头有一定的心理支撑作用。
4.当前交割库近30万吨的交割货源还是对整体供需面有较的打压，整体格依旧是震荡偏空。处于安全边际的考虑，建议投资者空单全止盈，后面根据盘面波动择机进行逢高做空操作，我们将不再进行策略报告的。
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基本面（2021.9.30）
1.国内电价上涨预期强烈，制造业工厂有提高负荷预期
由于能耗双控政策的实施，前期国内许多份都出现了拉闸限电，这对于经济发展较为不利，整体制造业的包装需求也不太乐观。但9月30号，随着广东宣布用电高峰涨工业电价25%后，我们预期会有更多的份进行跟随涨电价、进而对于下游工厂而言会有提高负荷的冲动。毕竟与停产带来的市场份额缺失、机器设备的加速折旧
相比，开工率提高更符合下游工厂利益。这对于成品纸的需求是有所提振的。
2.国庆长假，国际宏观面仍有变数
国庆节长假，外盘能源、天气、政治等多个方面均有可能有较变数。美国财政悬崖的考验和2022年美联储加息的强烈预期，都势必会造成市场动荡。而80%概率的拉尼娜天气带来的寒冬，或可能会造成天然气、原油等价格的幅上涨，进而对国际化工厂、国内煤化工工厂等带来影响，进而影响到国内制造业下游的开工意愿。
3.国内四季度经济概率会较差，市场预期央行面降准
随着八月份以来的能耗双控政策影响，许多份都拉闸限电。概率四季度公布的数据都比较差，这也使得市场对于银行在四季度全面降准预期强烈。这对于整体市场也是偏利多。
4.期货贴水幅度较，单边裸空面临基差修复压力
自策略提出后，整体纸浆也出现了震荡下跌的行情。隔夜夜盘也出现了长下影线，但从月间价差和基差角度上看，2110合约略微升水现货，而2111合约和2201合约均幅贴水2110合约，且远月贴水幅度也较，裸空的风险加。
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策略观点（2021.9.30）
自9月16号提出至今，纸浆盘面出现了震荡下跌走势，幅度约4%-5%。国庆后如果在提高电价后其他制造业工厂纷纷开工提高负荷，那么纸厂在最近一个多月的成品纸降库存后，纸厂或又有继续采购原料补充原料库存的冲动，加上期货贴水幅度较，我们建议节前减仓前期一半仓位的空单。若10月份有反弹，则继续加回空头仓位。毕竟，外盘美金报价面临长周期下跌趋势。
