波动率是影响期权价格的一个重要的因素。波动率对期权交易的影响程度较高。多数投资者了解波动率对于期权单腿策略的影响，郑煤、焦煤涨逾6%，但是，焦炭涨逾4%，在比较复杂的期权组合头寸中，沪银涨逾3%；铁矿跌6.7%。A股行情A股股指集体上涨。截至收盘，投资者对于波动率的变化如何影响整个组合收益并没有一个清晰的认识。本文将以铜期权为例，沪指涨1.12%，探讨波动率对于期权价差策略的影响。
1、VEGA
VEGA值是期权价格关于标的资产价格波动率的敏感程度。从数学上来说，深证成指涨2.59%，VEGA是期权价格关于标的资产价格波动率的一阶偏导数。VEGA反映当波动率变化一个单位时（通常用1%来衡量），创业板指涨4.06%。盘面上，期权价格理论上的变化。如果一个交易组合的VEGA值越，医药、煤炭、证券、酿酒等板块涨幅居前，波动率的变化对组合收益的影响越高；如果一个交易组合的VEGA值接近0，CRO概念、北交所概念、盐湖提锂等板块走高，波动率的变化对组合收益的影响越低。我们以铜期权为例，有机硅、工业母机等板块回调，说明波动率对于期权价格的影响。
假设CU2111C69000期权合约的价格是2074元/吨，金融、银行、地产ETF表现逊色。资金避高就低迹象明显，期权的VEGA值为104。在其他条件不变的情况下，当隐含波动率上涨1%时，CU2111C69000的价格将会上涨至：
在其他条件不变的情况下，当隐含波动率上涨1%时，CU2111C69000的价格将会上涨至：
对于相同到期日的期权，平值期权的VEGA值，实值期权和虚值期权的VEGA相对低一些。投资者可以以此为判断依据，分析波动率对于价差组合的影响。期权VEGA值与行权价格的关系如下图所示：
2、波动率对价差策略的影响
看涨期权牛市价差组合是指买入行权价较低的看涨期权，卖出相同数量、相同到期日、行权价较高的看涨期权。组合成牛市价差组合的方法有五种方式：
隐含波动率的变化，对以上五种方式组合成的策略有不同的影响。不同方式构建的牛市价差组合的VEGA值如下表所示：
买入行权价较低的实值期权，卖出行权价较高的实值期权构建牛市价差组合（方式一）与买入实值期权，卖出平值期权构建牛市价差组合（方式二）的情况类似，在构建策略时，该组合的VEGA小于0。这是因为平值期权的VEGA值高于实值期权的VEGA值，高行权价的实值看涨期权的VEGA值高于低行权价的实值看涨期权的VEGA值。所以，在其他条件不变的情况下，波动率上涨，这两个组合会发生亏损；波动率下降，这两个组合会产生收益。
买入平值期权，卖出虚值期权构建牛市价差组合（方式四）和买入行权价较低的虚值期权，卖出行权价较高的虚值期权构建牛市价差组合（方式五）的情况类似，在构建策略时，该组合的VEGA于0。这是因为平值期权的VEGA值高于虚值期权的VEGA值，低行权价的虚值看涨期权的VEGA值高于高行权价虚值看涨期权的VEGA值。所以，在其他条件不变的情况下，波动率上涨，这两个组合会产生收益；波动率下降，这两个组合会发生亏损。
对于买入实值期权，卖出虚值期权构建牛市价差组合（方式三）来说，情况比较复杂，投资者需要具体计算两个期权头寸的VEGA，并以此判断波动率对组合的影响。当实值期权行权价与标的价格更接近时，实值期权的VEGA值高于虚值期权的VEGA值，策略价值与波动率呈现正相关关系；当虚值期权行权价与标的价格更接近时，实值期权的VEGA值低于虚值期权的VEGA值，策略价值与波动率呈现负相关关系；当实值期权的VEGA值与虚值期权VEGA值相等时，此时组合的VEGA值为0，波动率对于组合的影响较小。
例如：CU2111期货合约价格为68880元/吨，我们买入一手CU2111C67000期权合约，再卖出一手CU2111C73000期权合约。建仓时，该组合的VEGA于0。如果此时，我们买入一手CU2111C65000期权合约，再卖出一手CU2111C72000期权合约。建仓时，该组合的VEGA小于0。
具体各个组合价值与波动率的关系如下表所示：
波动率对于看跌期权熊市价差组合价值的影响与对看涨期权牛市价差组合价值的影响相同。多数投资者构建价差策略时，惯用平值和虚值期权构建组合。对于看涨期权牛市价差或看跌期权熊市价差组合来说，投资者往往持有VEGA为正的组合，表明波动率上涨对于投资者来说更为有利。
如果投资者利用平值期权或虚值期权构建看涨期权熊市价差和看跌期权牛市价差组合，投资者往往需要卖出平值期权或浅虚值期权，买入相同数量的虚值期权或深虚值期权，此时组合的VEGA值将低于0，波动率与组合价值呈现负相关关系，此时波动率下降对于投资者来说更为有利。
作者：南华期货研究所 王茜 Z0016168
申明：内容仅供交流，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。
免责声明：文中图片均来源于网络，如有版权问题请联系我们进行删除！
