2021-11-01中泰证券股份有限公司戴志锋,邓美君,贾靖对进行研究并发布了研究报告《详解交通银行2021年三季报：净利润高增22%，阳光城提出对5只债券的契约修订进行同意征求。于本公告发布之日，息差持续回升》，阳光城提出进行要约交换，本报告对交通银行给出增持评级，以换取合格持有人所持票据未偿本金的最低接受额；并征得征得合格持有人的同意，当前股价为4.69元。
交通银行(601328)
季报亮点： 1、 营收端保持高增长趋势，以根据交换要约及同意书征求备忘录中规定的条款和条件，营收和拨备前利润同比增 8.8%和 11.6%。营收增长来自净利息收入和手续费的稳健增长，对相关票据的的契约进行修订。阳光城方面称，同时非息收入度业绩有较支撑。净利润同比增速超过 22%： 主要得益于坚实的营收高增长支撑，债务展期是由于严峻的房地产行业形势导致公司出现短期的流动性困难， 拨备计提力度边际提升。 2、 单 3 季度净利息收入环比增 2.1%： 量价齐升，公司的基本面和生产经营并没有发生实质性的变化。公司将做好整体化解方案，其中单季年化净息差环比提升 1bp，采取出售资产、项目股权等一切必要措施保障流动性， 由资产端贡献，依法维护各债权人合法权益。保全投资人本金和利息。值得关注的是， 资产端预计受到结构因素影响，此次阳光城的债务展期方案加入了实控人全额担保， 贷款保持不弱增速，特别是高收益的个贷高增， 占比生息资产环比提升至 57.3%，是 13 年来的新高。3、 三季度非息收入同比增速走阔至 18.6%， 主要是由净其他非息收入支撑。 其中净手续费收入增速保持平稳， 同比增 3.3%， 主要是代理类业务和理财业务收入增加。 净其他非息收入同比增速 56.3%，主要是公允价值变动和汇兑损益同比贡献增加较多所致。 4、 资产质量总体保持稳健。 多维度看：不良率较 2 季度持平，不良净生成环比下降。关注类占比也维持在 1.38%的较低水平，未来资产压力不。安全边际稳中有升， 拨备覆盖率 156.60%， 环比提升 7.3 个百分点。拨贷比 2.51%，环比提升 12bp。 5、 资本充足率环比上升较多。 3Q21 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 10.68%、 13.14%、 15.75%，环比+9bp、 +3bp、+46bp。
季报不足： 1、 负债付息率较 2 季度上行 4bp 至 2.17%。 预计有利率和结构两方面的因素影响，结构上存款占比较 2 季度微降，同时利率上有活期化程度下降影响付息率上升。
投资建议： 公司 2021E、 2022E PB 0.42X/0.39X； PE 4.59X/4.36X（国有行PB 0.56X/0.51X； PE 5.05X/4.74X）， 公司经营稳健，零售转型初见成效，结构持续优化调整带动 20 年来业绩修复，资产质量继续夯实，存量风险加快出清。目前公司估值安全边际高，未来期待金融科技赋能，建议关注。
风险提示： 经济下滑超预期、公司经营不及预期。
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级3家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为5.89；证券之星估值分析工具显示，交通银行（601328）好公司评级为2.5星，好价格评级为4.5星，估值综合评级为3.5星。
