近日一则公告引发市场激烈讨论，10月12日晚间，豪悦护理(605009.SH)发布《关于子公司投资期货相关事项的说明》，旗下子公司江苏豪悦实业有限公司（下称“江苏豪悦”）投入期货账户累计资金1.53亿元，截至2021年10月11日期货结算，期货账户累计亏损（含浮动亏损）6934.15万元。
值得关注的是，豪悦护理因子公司投资期货相关事项于当晚收到上交所监管工作函。受此影响，10月13日，豪悦护理股价下跌，截至收盘，股价报收49.86元，跌幅8.35%，成交额1.82亿元，总市值79.25亿元。据悉，近一年公司股价累计下跌59.95%，同期沪深300指数上涨2.09%。
如何套期保值？
一家生产纸尿裤等个人卫生护理用品的A股上市公司，通过子公司参与焦煤、焦炭期货，在几个月时间内浮亏近7000万元，这听起来有些不可思议，不过，这一奇葩事件却实实在在的发生了。按照豪悦护理披露的半年报净利润计算，目前期货亏损金额约占上半年净利润的36%。
据了解，豪悦护理在公告中称，鉴于公司前期新建厂房，钢材等原料需求较，为间接对冲相关材料价格，公司管理层进行期货套期保值操作。截至2021年10月11日，江苏豪悦期货账户还持有焦炭2201合约310手，浮动亏损2416.32万元；焦煤2111合约10手，浮动亏损50.19万元；焦煤2201合约579手，浮动亏损2882.73万元。
截至2021年10月11日，公司累计亏损（含浮动亏损）6934.15万元，剩余权益8375.85万元。公司2021年期货投资风险敞口和可能面临的最亏损额为2021年累计亏损（含浮动亏损）金额加上剩余权益，合计1.53亿元。豪悦护理2021年度开展期货投资累计投1.53亿元，占公司2020年经审计净资产比例为5.49%；产生累计亏损（含浮动亏损）6934.15万元，占公司2020年经审计净利润比例为11.52%。
对于豪悦护理的这种说法，业内人士表示，似乎很难站住脚，首先，豪悦护理“手中”并没有焦煤、焦炭现货，而且主营业务是卫生用品，与煤焦钢产业链根本没关联，这谈何套期保值。其次，如果公司因为焦炭价格太高而选择通过期货市场对冲厂方建造成本，套保方向应该是做多，但豪悦护理反而是做空。
此外，回顾豪悦护理的期货“投资路径”，不仅期货操盘手的专业度令人生疑，而且其操作风格也是心态尽显，似乎是想以小博。针对此次亏损，记者通过采访函的形式询问，在进行期货投资期间，是否还参与过其他品种的交易？以及挑选交易品种的依据是什么？截至记者发稿，豪悦护理始终并未给予正面回复。
常规而言，如果为了应对未来需要购入批量钢材可能存在的价格上涨风险，应该选择做多螺纹钢。即便是进行产业链跨品种套利，在下半年螺纹钢期货价格涨幅（12.86%）小于焦煤期货价格涨幅（78.48%）和焦炭期货价格涨幅（44.42%）时，也应该选择卖掉螺纹钢期货买入焦煤、焦炭期货。
从期货投资汇总可以看出，1月至5月豪悦护理的投资都是正向收益，当时正值焦煤、焦炭幅下跌，或许是第一个100万挣得太容易。自7月开始豪悦护理开始数倍投入资金做空，然而，进入6月初，焦煤、焦炭等黑色系品种价格幅拉涨。
此后焦炭、焦煤行情受环保、能耗政策出台及疫情、气候减产影响，供需失衡，总体价格保持上涨趋势。伴随着煤价幅上涨，其期货持仓似乎出现问题，8月开始举追加6000万元，月底浮亏增加至1419万元；9月幅加仓做空，分别又追加了4000万元和4010万元，但没想到焦煤、焦炭价格上涨，最终导致巨额亏损，浮亏接近7000万元。
启明股份执行总裁石建华对《华夏时报》记者表示，期货的基本功能是为企业开展套期保值、价格发现，同时也可以作为资产配置的投资工具之一，但是期货投资是一件非常专业的投资，只有一些专业的投资机构和经验丰富投资个人才能进行投资。
石建华表示，期货市场的投资品种，也都有相对应的投资者适当性制度。作为一家非专业投资的实体企业，期货应该作为一种套期保值工具运用，不能作为投资工具。根据豪悦护理答记者说，主要是为了对冲前期厂房成本。厂房的成本主要影响因素应该是担心原材料的上涨，应该是买入建材的期货头寸，但是和豪悦护理持有的期货仓位的做空方向相反。
与此同时，光期货套保服务负责人林迅峰也对《华夏时报》记者表示，如果该公司是真实用于厂房后的套期保值，是真实需求的表现，可以结合厂库的价值变化给予核抵对冲。这种场景，是基于厂库已经完成交付，但超过公司既定预算后，并且带有主观判断认为，厂库交付期间的成本超过正常估值的长期对冲，有一定的投机行为。
此外，公告中显示，是通过钢材对冲，结果实际操作的却是焦煤、焦炭，这种交易行为就非常尴尬了。林迅峰表示，关键是他们做的品种不对，如果对的话，可以拿仓库（厂库）的增值来说事，他们当时申请期货的理由就是厂库的，这主要是品种不对。
不过，公告中给出的解释为，鉴于公司前期新建厂房，钢材等原料需求较，为间接对冲相关材料价格，公司管理层进行期货套期保值操作。对此，建议以套保为目的的法人户，应该使用专业的套保交易软件，将套保项目、品种、期现比例、资金规模、风控模型设置好，避免冲动决策，让企业陷入绝境。
石建华表示，即便是为了对冲建材成本，动力煤为水泥的原材料一分，焦煤、焦炭为螺纹钢线材的原材料，如果进行套期保值，是不能只对冲原材料的一分，现在螺纹钢的情况就非常明显，约1.6吨铁矿石和0.54吨焦炭生产一吨螺纹钢，但是近一年以来，焦炭价格暴涨，铁矿石价格下跌，螺纹价格涨幅有限。
石建华表示，如果套保只套原材料的一分，经常会碰到原材料之间跷跷板的情况，套保效果会非常不理想。另外，套期保值，套的是价格风险敞口，对于自用的，租赁的现货，是不能作为价格风险敞口，不是合格的被套项目。最后，从财务角度考虑，自建厂房需要的建材，财务处理是按照固定资产折旧进行处理的，采购的建材不会在会计结算期末计提跌价损失的。因此，不会面临公允价值的波动，也不能作为套期保值的对象。
与此同时，豪悦护理的闹剧一方面反映了企业内风险管理的缺失，另一方面也反映了企业对市场风险管理和套期保值的认识不足。伴随着期货交易品种越来越健全，上市公司急需对套期保值有更深的认识，从而尽量规避类似于豪悦护理一样的闹剧再次出现。
记者寻访数家机构，业内呼吁我国需要加强风险管理理论的研究，主要是coso框架和ISO31000的研究，实体企业急需要从企业风险管理出发，需要建立完善的企业风险管理体系，需要学市场风险管理和套期保值知识，上市公司也需要加强这方面培训，以免类似事件再次发生。
20亿理财授权引发关注
据天眼查显示，豪悦护理主要从事妇、幼、成人卫生护理用品的研发、制造与销售业务，产品主要包括婴儿纸尿裤、成人纸尿裤以及卫生巾等，2020年9月11日在A股主板上市。根据2021年中报，豪悦护理上半年营收10.85亿元，同比下降21.72%；净利润1.92亿元，同比下降48.76%。
在上半年营收和净利润双双幅下滑的情况下，豪悦护理此次又爆出期货投资巨额亏损，可谓是雪上加霜。该公司股价今年以来也是下滑，从去年年底的点164.35元，最低跌至49.36元，跌幅近70%。对此，有投资者在互动平台上称，亏损这么多，这要多卖多少尿不湿才能回本？
截至2021年6月30日，公司货币资金余额（未经审计）113093.72万元，其中库存现金0.57万元，银行存款83277.59万元，其他货币资金29815.56万元，交易性金融资产（银行理财）79000.08万元，公司确保期货投入的资金不影响公司正常的生产经营。
截至2021年10月11日，公司2021年度开展期货投资累计投入15310万元，占公司2020年经审计净资产比例为5.49%；产生累计亏损（含浮动亏损）6934.15万元，占公司2020年经审计净利润比例为11.52%。期货投资具有高风险性，其收益具有极不确定性。
豪悦护理在公告中称，江苏豪悦进行期货投资虽不影响公司正常的生产经营，但江苏豪悦平仓损益将计入公司2021年度损益，从而对公司2021年度的业绩产生影响，但公司主营业务发展经营情况良好。鉴于目前焦炭、焦煤价格波动依然较，风险系数较高，公司全体董事、监事、高级管理人员高度重视期货投资的潜在风险，公司将有序终止焦炭、焦煤期货的操作，对目前持仓择机进行减仓、平仓，尽快终止期货业务。
从股民的评论看出，市场投资者对豪悦护理参与期货市场交易事宜并不知情，记者查阅公告，并未找到相关线索。某券商内人士表示，常规而言，上市公司参与套期保值前都会逐年发布相关公告。然而，豪悦护理自去年9月上市以来，从未发布过相关公告。
有一种说法是这可能是因为，此次期货交易的主体为豪悦护理子公司江苏豪悦实业。不过，定期报告还显示，江苏豪悦实业为上市公司全资子公司，早已并表处理。这是否意味着豪悦护理在信心披露方面存在一定的问题，从而导致普通股票投资者并不知晓公司进行期货投资，那这分股民的损失又该由谁来承担？
此外，值得关注的是，对于豪悦护理来说，除了投机期货，公司“热衷”投资理财，并有20亿元的理财授权。但是相比总资产，理财资金占比畸高，公司2021半年报数据显示，报告期内总资产36.29亿元，那么20亿元的理财资金相当于总资产的54%。
今年9月底，公司公告披露，审议通过《关于使用闲置自有资金进行现金管理的议案》，同意公司在不影响资金正常周转使用及风险可控的前提下，根据自有资金的情况使用额度不超过20亿元（含20亿元）闲置自有资金进行现金管理，公司董事会同时提请公司股东授权公司董事长在上述额度范围和时效内行使该项投资决策权并签署相关合同文件，并由公司管理层组织相关门实施。
据公司财报显示，截至2021年上半年公司货币资金11.3亿元，占总资产的31.16%，主要用于理财。
编辑：严晖 主编：夏申茶
