2021 年 8 月 19 日，并计划继续进行审计。举报/反馈，IT 桔子邀请到国科嘉和基金高级合伙人 陆佳清 先生围绕「『双循环』驱动下硬科技的投资机遇」主题进行分享。
陆佳清先生专注电信及互联网领域 20 年，具有丰富的行业理解力和洞察力，长期从事私募股权投资。投资南芯半导体、矽睿科技、德风科技、希盟自动化、天地和兴、明度智慧、智位科技、締安科技等多个信息技术 (TMT) 项目；还曾参与招银电信新趋势股权投资基金（总规模 50 亿）、电信投资公司（总规模 100 亿）的设计、筹备及组建工作；一手创建「电信双创基地」，孵化项目超过 500 个，获发改委首批全国示范双创基地、科技专业化众创空间、级孵化器等资质荣誉。在加入国科嘉和基金前，陆佳清先生历任主要职务：电信上海研究院产品总经理助理、电信上海号百经理、电信天翼创投（电信集团一级子公司）常务经理。陆佳清先生拥有同济学信息工程学士学位和工商管理学硕士学位。
本次分享内容主要分为三个方面：宏观经济；科技投资的基本逻辑和黄金机遇期；基金简介。
下文根据活动内容整理：
第一分：对 2021H1 周边形势研判并作出下半年宏观经济展望。
2021 上半年经济处在紧信用、防风险、稳杠杆的过程当中，上半年这个基调没有变化过，7 月份开始数据进一步严峻化。预测从四季度开始，宏观经济将从平台期走向衰退期。展望下半年，新能源、光伏、半导体等领域景气度比较高。其他与出口、投资、消费相关的领域都只存在一些结构性的机会。总体来说，科技是一个比较主流的趋势。
从一级市场来讲，主要需要看二级市场预期。从二级市场来看，整个工业生产领域增速已经放缓，预计三季度末四季度工业生产市场将达到顶峰。消费领域增速也在幅回落。「一起富裕起来」的目标也是为了解决消费问题，只有消费的中间阶层力量崛起才能拉动消费。出口增速伴随欧美经济的回落。去年，东南亚等地区陆续停产为出口带来很机会，目前随着一些复工复产，出口增速逐渐下降。
投资方面，从 7 月份的数据来看不理想。投资的速率、幅度下降。稳杠杆时期，城投、平台借债都监管趋严。传统基建（公共设施和房地产）受到债务杠杆管控以及行业严控。新基建投入从原来几个点上升到二十多个点，比例在增加，但绝对值有限。这也是一个比较确定的增长机会。
下半年主要的经济政策依然是风险防范。一季度调控房地产、消费贷，二季度防止资本无序扩张、严查比特币挖矿，调控效率非常高。三季度继续调控房地产以及资本市场违规操作。主旋律非常明确——紧信用、稳杠杆、适度的宽松。
在这样的宏观经济的情况下，什么才是确定性的机会？看十四五规划，十四五规划内容中着重强调了科技的发展。科技将是未来十年以上的一个的发展趋势。报告中也非常明确地表明，全社会的科研经费年均占比投入要从现在的 2.4% 增长到 7% 以上，形成相对独立的科技树。
第二分：科技创新驱动和发展的黄金机遇期。
中美的全面脱钩、长期竞争已经成为了一个常态。在这样的情况下，长期经济的新动能是举国体制下的科技创新和技术攻关。站在产业的角度，当前需要一个产业来提升经济，比如十四五规划明确指出的新能源产业。
在整个举国体制下的科技创新和技术攻关当中，中美的硬脱钩代表了要形成自己的科技树。人口红利对宏观经济增长的边际效应已经趋无，东南亚的人力价格更低，这就要求我们一定要高质量发展，要有科技含量地发展，要有提升生产力的发展。
过去的循环是一个全球广泛协同的概念。现在从国际形势以及自主安全的角度考虑，我们面临一个形成双循环的过程。形成双循环其实就是对外做价值链重塑，简单来说就是全球价值链、供应链的重组。对内拉动需求后，要创造内需市场，未来的消费升级和多元化消费需求要靠科技内驱力去形成，而产业升级包括数字化、云化、智能化、数据等等是由科技内循环形成的扩内需的过程。
这个过程的重中之重就是要举全国之力构建科技树并攻克卡脖子的技术。国科嘉和作为科学院背景的 PE，对于这些技术做了系统的梳理，其中精尖的 35 项卡脖子技术，如下图：
比如妇孺皆知的光刻机，有非常优秀的半导体公司如中芯国际，但中芯国际厂房设备基本上全是外国设备。截至去年年底，我们半导体装备的自给率不到 20%，2025 年的目标是 70%，半导体装备中的皇冠明珠就是光刻机，而光刻机就是第一项「卡脖子」工程。所以这个目标对我们来讲是一个巨的挑战。
科技无疑是人类发展的一个内在驱动力。第四次科技跟国运以及的复兴完全能形成共振，在这样一个同步周期，我们要抓住这次工业。第四次技术的典型特点是以数字化、物联网、数据、云等新一代数字技术为载体，以攻克卡脖子技术为核心，以改变全球的经济结构实现弯道超车为目标。
为什么有信心在这个时间点上来进行这样的规划？因为我们具备一定的优势。是全球最的工程师供应供给国、最的消费市场等。这个优势有赖于过去的二三十年的高速发展，也有赖于二三十年来全球化的海外人才培养。比如上海的生物医药和半导体产业都比较强，集中了量优秀的海外人才归国创业，同时国内消费市场足够、供应链配套等比较齐全，所以产业可以很快发展起来。我们的发展条件远超东南亚很多。
科技是未来投资的主旋律，这是特别明确的一件事情。截止到 2019 年底人均 GDP 已经超过一万美元，如果再靠低质量的发展显然无法实现跨越。综合之前提到的消费、供应链等要素特点，可以看出是全世界工业品类最完整的，也是科技的主要输出国和竞争国。在研发投入的绝对量上占优势，虽然在相对的 GDP 占比还比较低的，应该是百分之二点几，比德国、美国、日本等低，但从总量投入来讲资金投入规模是不小的。从逐年的攀升速度看，比如十四五规划 7% 的投入比例是非常高的，直接对标一些发达。
总结一下，在当前的宏观经济情况下，未来十年是一个长期的硬科技投资机会，对我们一级市场股权来讲是投资机会，对科技公司的来讲是创业机会。比如我投的一个项目——南芯半导体，两年内已经超过概 12 倍的回报，如果上市应该会获得 30-40 倍的回报。南芯半导体对标德州仪器，在模拟芯片上可以做做完整的国产替代。从整个半导体自给率 2025 年达到 70% 的目标倒推，这是一个极的市场。有人说现在的半导体行业估值有泡沫，肯定有的，但是这个泡沫有时候也是为了产业服务发展的。浪淘沙，这个产业供起来，最终结果是受益。
硬科技领域公司的竞争壁垒是技术能力还是有其他哪些能力？
首先，对于分科技公司来讲，技术实现能力是一个必要条件，但不充分，不决定商业能不能成功，不决定创业能不能成功。
其次，分项目在绝分阶段上，商业风险都是于技术风险的。所以完整的团队、商业能力、销售能力、卖不出去的风险在中后期远远于科技能力。
最后，这种情况比较特殊，有的项目可能会有非常好的卖相——在基本上没有什么商业落地或者营收很少的时候依然融资非常好。当然这需要创业团队在技术能力上卖相非常好，在国际国内重要领域上至少是有特别有名的专家，不管是公共关系还是资本结构都比较优秀，像这类团队可能对于我前面说的两条会有一点不适用。
对于硬科技类企业，在合规方面有哪些需要注意的地方？
首先，我不认为对于所有类型的企业监管都在变得更严格。监管的逻辑非常清楚，即监管不倡导的产业，比如游戏，医美、对互联网巨头的一些反垄断监管等，这些是非常有意义的，因为如果这类产业垄断持续保持的话显然不利于其他业态的发展，也不利于新兴的创业公司。因为这些巨头都太了，确实在吞噬别的行业的利润和创业者更多的机会。按照十四五规划，鼓励的方向写得非常明确。所以我并不认认为对所有行业的监管都在变得更严格。
第二点，对于硬科技的企业谈不上更严格监管的。硬科技企业本身确实可能在合规性上存在一些问题，常见的应该注意的方面主要是知识产权、技术来源和违规竞争。我们听到过非常夸张的不讲武德的事情：整个核心团队在某个企业干了三、五年，整个被一窝端，从北边到南边找个城市落地创业，全套知识产权照抄，这种事情显然在是真实存在，过去还挺多的。作为一名科技投资人，未来非常不希望看到这类事情。这对于原来的公司股东结构以及社会的科技创业生态都是致命性的打击。这与其说是一个合规性问题，不如说是科技创业当中常见的一些问题，所以还是要有更高的道德要求或者说合规性要求、知识产权壁垒性保护。
最后是应用的合规性。简单来讲都是「卖菜刀」的，咱们尽管用菜刀剁馅做成了饺子卖出去了，我们还是要记住科技是为了第四次技术，为了助力复兴，一定要让科技用到好的应用方面。比如网游手游都是非常好的东西，但坦率来讲，我们更乐意投资那些把云、数据、边缘计算等等应用到数字化转型，助力向更高效的经济发展的应用当中去的项目，这是我们最看重和鼓励的。
国科嘉和 (北京) 投资管理有限公司于 2011 年，是由科学院控股有限公司 (简称「国科控股」) 作为基石投资人发起的股权投资基金管理人，是国科控股直接管理的一级企业，也是中科院国科控股直属唯一同时涵盖天使、VC、PE 的全周期专业科技投资机构。国科嘉和目前共管理十支基金，包括一支天使基金、三支成长基金、一支美元创投成长基金、两支 PE 基金、一支网络安全专项基金以及两支专项基金，管理总金额达数百亿。主力的投资阶段是在的成长和 PE，单笔投资金额在五千万到两个亿。基金主要面向高增长、高技术壁垒的新兴科技领域，聚焦 TMT 和生命科学两方向。
