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郭朝辉:黄金从“再通胀”回归基本面

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郭朝辉:黄金从“再通胀”回归基本面

中新经纬客户端8月24日电 题:《郭朝辉:黄金从“再通胀”回归基本面》

作者 郭朝辉(中金公司宗商品研究首席分析师)

近期美债利率波动频繁,黄金价格波动也随之放。8月4日,由于非农数据超出市场预期,美债利率快速反弹,黄金市场利空情绪显现,CFTC(美国商品期货)投机净多头获利离场,金价快速下跌。随后,市场消化非农数据,加之债务上限问题对利率上行的约束仍未消除,8月10日起美债利率上行放缓并有回调,黄金价格随之调整。

Taper(缩减)渐行渐近,近期黄金市场投机波动增加

美国7月非农就业超预期主要受益于服务业改善,而美国制造业恢复已边际趋缓,整体经济增长呈减速趋势。此外,美国非农报告未能反映疫情反弹造成的不利影响,而通过高频数据可以看到,美国经济恢复已受到疫情拖累,加之8月以来美国新增确诊病例持续增加,未来经济增长的不确定性加,市场担忧有所升温。

8月13日公布的密歇根消费者信心指数已创下2011年以来的新低点(70.2),而花旗美国经济意外指数也已跌至负区间,表示当前美国经济实际情况不及市场普遍预期,非农就业等宏观数据继续超预期的可能性较低。加之美国债务上限问题尚未解决,我们判断,短期内利率难以持续上行,倾向于横盘加动。中长期来看,经济增速仍处高位,且基于对疫情的乐观判断,利率仍具回升趋势。

降温之后,黄金从“再通胀”回归基本面

美国通胀增速放缓,7月美国CPI(消费者价格指数)同比增长录得5.4%,与前值持平,通胀担忧有所缓解。由于黄金具备“抗通胀”属性,通胀预期与金价长期趋势一致,而原油期货的近远月价差对美国通胀预期有一定引领性。近期疫情反复下,原油需求预期转向。短期来看,原油价格虽有回调,但同比仍有不小涨幅,通胀预期近期回落后可能趋于稳定,对黄金价格影响的效应可能趋弱。因此,接下来,黄金市场对抗通胀的配置价值可能难以彰显。

市场风险偏好是基本面的关键

近期黄金价格波动主要受市场短期投机情绪影响,而中长期来看,市场风险偏好是基本面的关键,具体表现是全球黄金ETF持仓变化。复盘2011-2013年的负实际利率阶段,2012年12月实际利率开始回升是黄金ETF幅减持的触发因素。现在市场普遍预期是,近期的疫情和经济表现可能主要影响2022年美国加息概率,实际利率回升仍是概率事件。此外,基建计划和债务上限问题,都可能通过实际利率形成对黄金的间接影响。

短期而言,利率驱动是价格主导因素,黄金波动可能放。中期来看,市场风险偏好可能改变黄金ETF走向,是金价下行的主要动力。往前看,在全球资产配置中,黄金作为特殊的避险资产,仍有对冲风险的配置价值。

在美国疫情反复和美联储Taper渐行渐近的背景下,美国实际利率回升的路径可能偶有波折,但基于海外经济恢复的预期,我们维持1600美元/的年底目标价。从贵金属三因素预测模型看,名义利率的点位变化可能影响投机仓位,对价格的影响偏短期;通胀预期回落,可能引导市场从“再通胀”回归基本面;而在基本面下,实际利率拐点的确立可能驱动避险资金退出。

郭朝辉

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