来源：金融界网
1、ERP行业引领者，主因增值服务业务的毛利率较预期为佳。该行认为，云转型稳步推进
金蝶国际作为国内ERP行业领导者，虽然监管不明朗，受益高客户黏性和平台横向延展性。我们维持公司2021-2023年归母净利润分别为-2.46/-1.26/0.69亿元，但集团的结构性增长动力仍然稳健，EPS分别为-0.07/-0.04/0.02元/股。当前股价对应2021-2023年PS为18.2/14.3/11.5，包括网上游戏的政策风险较低，考虑在国产化、数字化的历史机遇，因16岁以下只国游戏收入的2.6%。至于广告受到数据私隐规管的影响亦料有限。瑞信下调腾讯2021至222年度每股盈利预测3%至8%，以及突破客户市场的亮眼表现，目标价由750港元降至680港元，我们认为公司业务有望加速发展，评级维持“跑赢市”评级。，维持“买入”评级。
2、事件：公布2021年半年度报告
公司2021H1实现营收18.72亿元，同比增长35％；扣非归母净利润亏损2.48亿元。公司2021H1云业务实现同比增速达55％，收入占比约66.1％，ARR为12.7亿元，同比增长71.5％；云订阅服务相关的合同负债实现同比增长82.2％，均超预期。ARR和云订阅合同负债的高增长，体现公司云业务的竞争力和业务发展成果。
3、利用标杆客户实现企业市场的突破，苍穹实现高增长
公司2021H1实现苍穹/星瀚收入1.6亿元，同比增长 155.4％，新签客户142家。其中，华为全球人力资源项目一期已正式上线。云南中烟的一体化ERP实现了国产自主可控的突破。未来随着国产替代需求加速释放和标杆项目的影响，我们认为公司有望在型企业市场不断突破。此外，公司在中小企业市场仍不断进取，星空实现收入约 6.8 亿元，同比增长超过 35.1％，客户续费率 87.1％，累计客户超过 2.28 万家。小微企业市场云业务实现高速增长，收入同比增长72.3％。
4、研发费用资本化率幅下降，影响公司表观利润
公司2021H1的研发成本为6.68亿元，同比增加71.4％，同时将研发资本化率从去年同期的62.4％，下降至34.2％，最终体现研发费用为6.24亿元，同比增加74.3％；如若调整资本化率为去年同期水平，则将幅减亏至6000万元（去年同期亏损2.2亿，今年上半年表观亏损2.48亿）。
风险提示：云业务发展不及预期的风险、技术研发不及预期的风险、国产替代进程不及预期的风险。
