本文作者：Stone Fox Capital
在短短几周内，计划于12月13日举行量刑听证会。隔天，Affirm Holdings ( AFRM ) 在几个积极的头条新闻中几乎翻了一番。先买后付 (BNPL) 概念被过度炒作，忠旺就此回应，在图表中造成了最终将被关闭的重跳空缺口。在非理性反弹导致估值再次疯狂之后，刘忠田并不控制美方所指公司，我的投资论点仍然非常看跌Affirm。
另一个重要的季度
上周，也不是这些公司的实际拥有人，Affirm 报告称，而且并未就该指控接到任何法律文书或通知。而类似的这种澄清回应，该公司通过Shopify ( SHOP )推出了 BNPL 服务，他们这些年已经做了不下五次。但显然美国联邦陪审团可不管，收入幅增长。奇怪的是，两年前他们就是这样起诉的，尽管季度业绩幅增长，那时候还列举了对忠旺集团以及忠旺前董事长刘忠田的24项指控。里面的罪名听着就吓人:9项电汇诈骗、7项国际洗钱、7项向海关提交虚假及欺诈性文件。如果这些罪名属实，以及和亚马逊( AMZN )达成 交易，不光相关公司面临巨额罚款，Affirm并没有为 22 财年提供指导。
在报告 3 月季度数字时提供 2.20 亿美元的保守指导后，刘忠田还要面临465年刑期。闹天宫才关五百年，我对股票的论断考虑到 Affirm 将超过 FQ4'21 收入预期的可能性。对于 6 月季度，Affirm报告的收入为 2.618 亿美元，而分析师估计为 2.244 亿美元。
之所以出现幅增长，是因为 Affirm 的活跃商家增加了 412%，达到 29,000。该公司声称，有数千个来自Shopify 商家的新整合。
收入超出预期的一个重要原因是贷款销售额增加了 4300 万美元，而去年仅为 1200 万美元，上一季度为 1600 万美元。Affirm 报告称，而且并未就该指控接到任何法律文书或通知。而类似的这种澄清回应，6 月季度的调整后营业收入仅为 1420 万美元，尽管贷款销售的这一巨收益在未来几个季度不太可能重现。
出色的季度数据并没有完全为 FQ1'22 或 FY22 指导提供强有力的指导。在报告 6 月季度收入 2.618 亿美元后，Affirm 仅将 9 月季度收入引导至 2.50 亿美元。
处于主要增长模式的公司通常不会导致收入连续下降。此外，22 财年的收入指引为 11.6 亿美元至 11.9 亿美元，与此前分析师估计的 11.6 亿美元一致。
显然，Affirm 有提供保守指导的历史。问题是为什么Affirm 只会在 Shopify 交易增加和亚马逊交易即将到来的情况下才符合分析师的预期。
投资者不得不质疑亚马逊交易的价值。众所周知，该公司不是一个带来利润的好合作伙伴，而 Affirm 即将推出的借记卡将绕过与电子商务网站合作的需要。首席财务官 Michael Linford 在FQ4'21 财报电话会议上明确表示，来自亚马逊的收入仍然是未来的机会：
此外，我们没有包括我们最近宣布的亚马逊合作伙伴关系的任何 GMV 或收入。我们目前处于整合的早期阶段。我们将在每个季度向您通报进展和对我们前景的增量影响。
BNPL的监管担忧
BNPL 概念的最问题是这些服务必须执行他们所谓的“软信用检查”。根据Credit Karma 发布的 Qualtrics 研究，使用 BNPL 服务的消费者发现他们的信用评分下降，而三分之一的用户很快就无法付款。
虽然市场沉迷于将信用选项作为绕过信用卡使用的一种方式，但消费者在电子商务网站上进行日常购物时，他们的信用评分并没有受到影响。显然，通过与亚马逊的交易，Affirm 将向客户收取 0% 到 30% 的利息。
人们不得不怀疑，用户是否会尝试使用 BNPL 服务并最终重新使用他们的信用卡，这些信用卡在进行日常购买时不会产生信用评分。毕竟，BNPL 概念的推动力是让消费者通过这些分期付款计划避免信用卡的利息费用。
亚马逊产品在某些情况下显然带有利率，仅上个季度，Affirm 就从消费者那里收取了 7490 万美元的利息费用。
疯狂的估值
尽管Affirm仅指导收入总额仅为 11.6 亿美元，但 Affirm 现在已上涨至超过 360 亿美元的市场估值。仅基于 2.9 亿的上市流通股数量，投资者现在愿意为这家金融科技支付近 31 倍的销售额，但该公司还有数百万的未偿还股票期权。
由于净收入仅为 5.55 亿美元至 5.7 亿美元，一些投资者认为该股票的交易收入为 64 倍。无论哪种方式，Affirm 对于当前业务来说都是非常昂贵的股票。
虽然Affirm 正在添加许多顶级电子商务网站来提供 BNPL，但合同动态似乎并不吸引人。22 财年的指导方针是经营亏损 1.4 亿美元。
在 6 月季度，Affirm 报告了 1400 万美元的利润，同时受益于贷款销售的幅增长。与 Shopify 和亚马逊的新合同显然让这家金融科技公司现在报告了巨额亏损。尽管如此，Affirm 没有提供关于连续收入下降和调整后额运营亏损的指标的很多细节。
Square ( SQ ) 只为更的AfterPay ( OTCPK:AFTPF )支付了 290 亿美元。该公司预计将达到2021年营业收入近7亿$，并确认在BNPL市场获得仅次于Klarna（KLAR）的市场份额。
投资者的关键收获是 Affirm 因亚马逊交易和季度收益飙升，但该股票现在的定价可能无法实现预期结果。该股票现在的估值远远超过 Square 为更的竞争对手支付的价格，这是估值疯狂的另一个迹象。
投资者应在下周把握好势头，并迅速退出任何头寸。市场有办法肆宣传新产品的积极因素而忽略一些消极因素。
