来源：曾宁宗商品研究
摘要
9月焦炭供需双弱，国内商品市场黑色系波动较。其中，库存处于历史较低水平，双焦日间收盘涨逾6％、动力煤上涨超过4％，焦煤成本又不断抬升，而铁矿石振荡下行，现货可能继续提涨，跌幅超过6％。煤炭板块夜盘延续强劲走势，由于价格涨势过快，焦煤上涨逾5％，政策端的风险加。焦煤增产预期较强，焦炭一度涨逾5％，实际增产效果受制于安全、进口也处于低位，动力煤一度涨逾4％，供需矛盾未根本解决。因此，续创新高。截至昨日23:00收盘，对9月份煤焦保持谨慎乐观，焦煤主力合约涨5.61％，若粗钢限产趋严，焦炭、动力煤主力合约涨超4％，调整后也将有支撑，价格高位下，波动加。
焦炭：供需紧平衡，成本推动较强
需求方面，焦炭需求取决于限产政策及终端需求情况，7-8月铁水产量已有明显下降，9月虽为淡旺季转换期，若各地限产政策进一步收紧，铁水产量可能延续下降。
供应方面，8月份焦炭产量较低，主要是受到环保限产及焦煤紧缺的影响，9月份陕西全运会、山东能耗双控影响下，行政端限产仍然存在。因焦煤原料紧张，而导致的被动减产，在9月份也可能继续发生，供需总体紧平衡。
整体来看，今年焦炭库存持续去化，处于历史低位。9月粗钢需求回升，严格限产，铁矿下跌后，黑色利润重新分配，钢材与煤焦分配的利润更多，供需紧张下，现货可能继续提涨，跌幅超过6％。煤炭板块夜盘延续强劲走势，但由于价格涨势过快，焦煤上涨逾5％，政策端的风险加，若需求低于预期，煤炭端出现供应增量，可能出现阶段性调整，调整后将受到焦煤成本端支撑。
风险因素：需求幅走弱（下行风险）；焦化限产、焦煤紧缺（上行风险）
焦煤：政策风险加，偏紧格或持续
需求方面，终端需求将有分回归，但限产严格下，粗钢、生铁、焦炭产量或继续下降，预计9月份焦煤真实需求环比走弱，焦炭提涨下，焦化厂、钢厂主动补库。
供应方面，煤炭保供、国内煤矿安全监管背景下，焦煤产量或有小幅增长。进口端蒙煤通关量受疫情影响，增速缓慢，中澳关系紧张格下，澳煤难以通关，非澳洲海运煤进口量明显增加，但无法弥补进口缺口，主焦煤供应偏紧的矛盾难以根本解决。
整体来看，今年焦煤库存被动下降，随着供应的少量恢复，下游需求的减弱，9月份供应缺口将小幅收窄。基于黑色整体需求的韧性，粗钢压减的严格执行，保供预期较强，实际增产效果可能低于预期、进口也处于低位的判断，9月份焦煤期货走势或有震荡调整，调整后将受到现实支撑，总体供需偏紧下，保持谨慎乐观。
风险因素：进口政策放松、煤矿增产（下行风险）；进口限制、煤矿减产（上行风险）
正文
第一分 焦炭：供需紧平衡，成本推动较强
8月份以来，焦炭市场供需两弱，碳中和背景下，钢厂、焦化厂均有限产，铁水产量下降，且焦煤紧张影响焦炭供应恢复，现货连续9轮提涨，期货价格也不断刷新历史新高、09合约价格超过4000元/吨，01合约一度上涨至3406元/吨。展望9月，总体认为焦炭供需紧张的格将持续，期货在限产预期波动下，可能有分调整，但调整后也将受到现实基本面的支撑，保持相对偏强运行：
一、焦炭需求：限产政策严格，焦炭需求走弱
2021年1-7月，国内生铁累计产量5.34亿吨，同比增长4.4％（按产量累计值计算），累积同比增2264万吨，其中7月份生铁产量7285万吨，同比-6.8％，在粗钢压产的政策压制下，铁水产量环比已出现明显下降。
焦炭真实需求在铁水端， 而铁水产量的多少，受终端需求与政策限产双重影响；从终端需求来看，7-8月份为传统淡季，地产端新开工数据偏弱，基建发力低于市场预期，叠加高温、降雨、国内疫情散发等，钢材需求环比回落较多。但长期来看，地产存量施工面积，赶工韧性仍存，叠加财政逆周期调节，制造业投资回暖，粗钢总需求将保持相对高位，崩塌式下跌风险较低。
今年的需求除了正常的市场季节性，又叠加了碳中和背景下压减粗钢产量的政策影响，6月份市场对粗钢产量压减一度信心降低，但7月份以来，多地再次强调产量压减，甚至全年产量平控，铁水产量也受到影响，由于产量压减政策面临经济增长、碳达峰、稳定价格、打压铁矿等多方面的平衡，虽然预期有反复，但实际今年的粗钢减量力度较，7-8月份产量幅下降。
由于全年的压产总量任务较重，假设执行粗钢产量平控，减产时间、减产方式钢厂有自主权，铁矿下跌后、考虑到铁元素性价比、工艺调节的难易，钢厂优先压减废钢，废钢的减量可能更多。
环比7月份产量来看，8月份粗钢产量未继续下降，9月份虽为淡旺季转换期，若各地限产政策进一步收紧，铁水产量可能继续下降。
出口方面，1-7月份焦炭净出口313万吨，其中7月份出口69万吨，而进口量11万吨，净出口量58万吨。海外市场需求恢复，海外生铁产量增加后，对焦炭的需求也增多，焦炭出口价高于国内价格，目前已达到570美元/吨。
虽然海外市场需求良好，供需边际并未形成向下拖累，但据微观反馈，国内焦炭紧张下，资源更多流向国内，8月份订单出口量环比未增加，9月份可能延续这样的状态。综合来看，8月份焦炭需求更多取决于粗钢限产政策及终端需求情况，限产政策的执行或持续，当前预期下，8月需求总体稳中趋弱，将有下降。
二、焦炭供应：环保扰动不断，焦煤限制焦炭产量
2021年1-7月，全国焦炭累计产量为27588万吨，同比增2.6％，累计增693万吨，其中7月份焦炭产量3879万吨，同比降3％。今年焦炭产量增速低于下游高炉产量增速，主要是山西、山东等产量受到了环保限产的影响。另外焦煤供应的紧张，7月份以来，也开始影响焦炭产能的正常释放。
焦炭产能方面，2020年焦炭产能净减量约2500万吨，2021年则是焦炭新产能的集中释放期，但随着产能政策的收紧、对“两高”行业的管控，今年新投产不及预期，根据钢联8月底的预估，2021年焦炭新增产能降至5857万吨，产能淘汰约2892万吨，产能净回补2965万吨。
近几年来，焦炭产能的变化一直是市场的关注焦点，虽然潜在产能增量较多，但新产能的如期释放需要政策、资金等宽松环境的配合，新产能的投放将不断延后，我们今年反复强调产能已不是焦炭的核心矛盾，原因在于产能新增与淘汰并举，即使有新产能投产，产量也将长期受到环保约束，产能变化导致的供应弹性远小于阶段性环保限产、去产能、焦煤短缺这些因素作用下的供应变化。
8月份以来，焦煤的供应紧张，对焦炭产量的约束逐步显现，既4-7月份焦煤虽然供应紧张，但下游焦化厂通关被动消耗库存，仍能维持正常生产，库存过度降低后，内蒙等区域焦化厂已出现因原料紧张，而导致的被动减产，预计这种情况在9月份可能继续。
另外环保、能耗双控政策影响，各区域焦化厂限产不断，9月份产量可能集中受限，如陕西因全运会可能限产、山东因能耗超标，限产范围也可能扩。
总体来看，9月份焦炭将延续供需双弱的状态，关键在于供需两端的限产的力度差异，总体供需或呈紧平衡的状态，现货价格也将维持在高位，或继续提涨。
三、库存与价格展望：供需紧张，成本推动较强
自2021年4月份以来，焦炭库存连续去化，目前库存处于历史低位，供需两端的政策干扰，焦煤成本又不断抬升，而铁矿石振荡下行，现货价格不断提涨，且上周速度较快。焦炭的核心矛盾在于焦煤，目前焦炭现货利润分化，山西区域200/吨左右，而内蒙区域焦化甚至亏损，钢厂利润恢复至600/吨。
现货已连续提涨8轮，涨幅960元/吨，第九轮提涨更是高达200元/吨，粗钢需求回升，严格限产，铁矿价格下跌后，黑色产业链利润重新分配，钢材与煤焦分配的利润更多，供需紧张下，现货可能继续提涨，跌幅超过6％。煤炭板块夜盘延续强劲走势，预计9月现货价格还有分涨幅，但由于价格涨势过快，焦煤上涨逾5％，政策端的风险加，若需求低于预期，煤炭端出现供应增量，可能出现阶段性调整，期货端的波动可能更。
风险因素：需求不及预期，焦煤成本坍塌（下行风险）；焦炭限产超预期、焦煤成本上升（上行风险）
第二分 焦煤：现实供应偏紧，政策风险加
8月份以来，虽然下游焦炭、高炉限产，但国内煤矿复产低于预期，进口量低位徘徊，焦煤供需紧张未缓解。焦煤现货价幅上涨，柳林低硫主焦上涨1250元/吨，期货09/01合约两次涨停，整体上涨较多，展望9月份，总体认为焦煤市场将处于现实供需偏紧、保供影响供应预期的状态，幅上涨后风险加，焦煤将跟随黑色有调整，相对有支撑，若供给恢复较慢，可能再度交易现实偏紧：
一、焦煤需求：真实需求可能下滑，补库需求旺盛
8月份，下游钢铁限产严格，铁水产量维持低位、焦炭端也时有行政限产，目前钢铁、焦炭保有利润，新产能置换后，型焦炉对优质主焦煤的需求增加。从月度边际需求来看，下游库存水平偏低，今年钢厂、焦化厂平均库存不断下降，目前低于14天，处于被动降库阶段，库存的过度降低，也影响了焦炭产量。
在焦煤成本的推动下，焦炭连续9轮提涨，涨幅1160元/吨，焦煤增产低于预期，焦化厂采购积极，由于分区域焦煤库存低至7天以下，今年的冬储补库可能提前，另外由于不同煤种供应量的差异，品种间价格分化也将拉，优质主焦煤更为紧缺，表现也较为坚挺。因此总体来看，若9月份钢厂限产力度加，焦煤绝对消费量，可能环比下降，但总体需求强度保持在相对高位。
二、焦煤供给：保供预期较强，供应现实偏紧
1、国内：保供预期较强，实际效果还需再观察
2021年1-7月份，全国焦煤产量27986万吨，累计同比3.4％，略下游焦炭的增速，源于今年就地过年，煤矿企业放假时间短，产量的增量全集中在一季度。二季度焦煤产量同比已转负，7月份焦煤产量3859万吨，同比-6.6％。
今年煤矿安全监管强于2020年，二季度焦煤产量仅12183万吨，同比下降140万吨，虽然发改委也多次强调煤炭保供，但安全事故多发，企业增产意愿不高。
6月下旬，为保证100年前安全生产，全国多地煤矿停产，煤矿的开工率一度降至50％左右，七一之后开始复产，但直到8月底，煤矿的也未恢复至停产前的水平，7月30号的会议，强调纠正运动式减碳、宗商品保供稳价，做好电力迎峰度夏保障工作，这几点要求均与煤炭行业相关，预计在政策的强力推动下，9月份焦煤产量将环比回升，但保供与安全，增产与限产，将持续影响影响国内焦煤产量，虽供应有增加的预期，实际增产效果还需不断。
2、进口：政策与疫情限制，进口量幅下降
2021年1-7月，焦煤累计进口2603万吨，同比减少43％。从进口来源国看，澳洲煤进口量为零，源于对澳煤进口的严格限制。而蒙古煤1-7月份进口量885万吨，占总进口量的34％，由于国内外疫情形势严峻，今年的蒙煤通关时有中断，预计将影响9月份的蒙煤进口，将继续受到疫情的困扰，难回到前期高点。
非澳洲海运煤有增量，难以弥补澳煤减量
2021年份以来，进口煤政策偏严，但主要是针对澳利亚，对其他的海运煤限制较少，俄罗斯、美国、加拿、哥伦比亚等国的进口有所增加，既非澳洲海运煤进口量幅增加，1-7月份进口量1719万吨，同比增986万吨。国际焦煤市场正经历再平衡的过程，全年非澳洲海运煤进口可能在3000万吨左右。
总体来看，预计9月份总进口量继续分化，澳煤、蒙煤维持低位，非澳洲海运煤进口量增加，月度进口量可能在350万吨。若按1-7月份进口节奏推演，全年进口量或在4300-4500万吨，进口减量约2900万吨，叠加国内焦煤的产量减量，焦煤总体供需仍将呈紧平衡状态。
海外钢材产量恢复，国际焦煤需求好转
另外，从全球焦煤的供需来看，近几个月海外钢铁产量恢复，铁水产量同比已超过2019年，若全年恢复至2019年水平，全年焦煤需求增量在2500万吨左右，由于国内煤炭进口政策的限制，国内-国际市场有所割裂，绿色发展及需求减量背景下，海外焦煤供应增量低于需求增量，预计在500-1000万吨，国际市场上本身可流向的资源量边际减少，7-8月国际市场焦煤价格也出现幅上涨，一线焦煤涨至440美元/吨，澳洲市场离岸价也有较上涨，反应的焦煤供需的偏紧，但国内外价差可能长期存在，且保持较高。
三、焦煤供需总结：供应缺口收窄，偏紧格或持续
需求方面，9月份终端需求将有分回归，但限产严格下，粗钢、生铁、焦炭产量或继续下降，预计9月份焦煤真实需求环比走弱，焦炭提涨下，焦化厂、钢厂主动补库，品种间结构性分化持续，主焦煤需求更好。
供应方面，煤炭保供、100背景下，国内煤矿安全监管趋严，焦煤产量或有小幅增长。进口端蒙煤通关量受疫情影响，增速缓慢，中澳关系紧张格下，澳煤难以通关，非澳洲海运煤进口量明显增加，但无法弥补进口缺口，主焦煤供应偏紧的矛盾难以根本解决。关键变量在于国内保供及进口政策变化。
今年焦煤库存被动下降，已处在近5年来的低位，随着供应的少量恢复，下游需求的减弱，预计9月份全产业链库存下降趋缓，供应缺口小幅收窄。
8月份焦煤期货经历幅上涨，更多是交易供应的现实偏紧，期货在现货的推动下上涨。基于黑色整体需求的韧性，粗钢压减的严格执行，国内焦煤保供预期较强，实际增产效果可能低于预期、进口也处于低位的判断，9月份焦煤期货走势或有震荡调整，调整后将受到现实支撑，总体供需偏紧下，保持谨慎乐观。
风险因素：进口政策放松、煤矿幅提产（下行风险）；需求超预期、保供增产不及预期（上行风险）
