当前，主因去年同期高基数，低碳、绿色以及可持续发展成为时代发展的潮流，以及持续产能扩张所致。按非通用会计准则计，为我国ESG投资提供重要的发展机遇。
在此之中，净利润率为负3.4%，笔者注意到一支刚刚发布2021年中期业绩的港股标的——福寿园(1448.HK)，按年跌9.7个百分点，该公司为第一批进入殡葬行业的民营企业之一，符该行预期。该行指出，也是国内首屈一指的专业生命服务的提供商。
近年来，管理层承诺继续在产能扩张方面投资，福寿园借助现代科技的手段，次季自营仓增至1,200个，创新升级产品和服务，次季底止，为客户提供绿色文明、生态友好的殡葬服务。一边连接的是民生事业，物流仓网络总楼面面积2,300万平方米。公司同时亦计划增加其运送能力，另一边连接的是绿色运营理念，有信心下半年利润率可改善。京东物流亦计划积极获得型核心客户，福寿园正在推进的生态殡葬与当前高热度的ESG发展理念不谋而合。
那么，该如何看待福寿园可持续发展模式下的投资价值？此次披露的中期业绩给了我们一个不错的观察窗口。
一、业绩成长性持续兑现，稳健经营穿越周期
截至2021年6月30日，福寿园实现收益总额约11.42亿元(单位：，下同)，同比增加约55.6%；公司拥有人应占溢利及全面收入总额约3.68亿元，同比增加约48.4%；每股基本盈利约16.1分，中期股息每股5.64港仙，派息率达29.7%。
上半年幅增长的业绩或分反映出去年需求延迟至今年集中释放。为剔除疫情的低基数效应，我们以2019年中期营收为基期，计算得到近两年复合增长率约为11.9%。再把时间线的跨度拉长，可以得到公司近六年(2016年至2020年)营收复合增长率约为11.3%。
从近两年复合增速和近五年复合增长率相当的结果来看，业务需求已致恢复，公司业务及需求的长期稳定性得以验证。实际上，即便是在疫情最严重的去年，在中期录得营收同比下降19.5%的基础上，全年营收仍然实现了2.3%的同比增长，已经可见公司业务的需求是非常刚性的。
（数据来源：东方财富choice数据，格隆汇整理）
从营收结构来看,公司的三个业务分分别为墓园服务、殡仪服务及其他服务。报告期内，主营墓园服务录得收入9.69亿元，同比增长56.6%，占总收入比84.9%。其中，经营性墓穴平均销售单价同比增加1.3%，主要是因为新购墓园是以“原始状态”计价，需要时间逐步装修施工、入驻管理团队等，进一步提升价值；殡仪服务录得收入1.62亿元，同比增长58.7%，占总收入比14.2%。
（数据来源：公司公告，格隆汇整理）
上半年，福寿园的生前契约签单较2020年同期新增4115份，累计签订6694份合约，同比增长 159.6%。值得注意的是，生前契约服务自推出以来，市场对其的认可度一直在提高，业务发展持续提速。反映到数据上，2016至2020年，年签订合约数量由500份增长至5906台，复合年增长率达85.4%。
（数据来源：公司公告，格隆汇整理）
从福寿园的角度来看，生前契约服务能帮助公司提早锁定客户，为殡仪和墓园板块带来稳定的客户储备，从而在殡仪服务产生后转化为收入和盈利；从社会价值的角度来看，尽管“生前契约”主要聚焦身后服务，但其中所包含的财富管理、法律咨询等内容，实际上扩展了生前服务的范围，也为养老服务也提供了一条全新的解决思路。根据公司中期报告，该业务已成为当前重要的支点，其成长性值得与关注。
另外发现，福寿园的财务状况持续稳健，公司ROE(平均)在2016年以来一直保持在15%左右，对比同业内其他公司，处于领先行业的水平，且呈现出长期稳定的特点。盈利视角下，这表明福寿园每年都保持着相对高的净利增速，更有可能在未来实现滚雪球似的成长。
（数据来源：东方财富choice数据，格隆汇整理）
整体来看，福寿园的业务需求和收入来源兼具长期增长性和确定性，尤其是福寿园在2015年引入国内的生前契约服务，该业务的签单量逐年加速上升，为企业未来持续性盈利奠定了良好的基础。据公告所示，福寿园还将积极探索与挖掘更多生前契约的社会价值和商业价值。
与此同时，轻资产业务模式下，福寿园财务状况良好，且其上半年借款总额占净资产比重不足3%，基本无偿债压力。在整个市场充满不确定性的时候，资金的避险情绪使其对这类资产偏爱有加，据此认为公司有较概率会实现穿越周期的稳健发展。
二、创新服务产品，引领绿色风尚
聚焦到产品和服务层面，2021年4月，福寿园打造的超微占地园区——“藏晶苑”在上海福寿园正式落地。据公告所示，该项目的建筑格为地下室内葬，总占地面积仅42平方米，可以安放约8400具的“生命晶石”，平均每个生命晶石的占地面积为0.005平方米。作为国内乃至全球最节地的葬式之一，“藏晶苑”兼顾节地效果与美观性的葬式和产品设计，充分彰显了福寿园的人文关怀。
在绿色生态墓园规划理念的指引下，福寿园加对产品新材料、新技术以及新工艺的应用力度，将环保绿色装饰材料应用于“藏晶苑”的内装饰。
另一个值得关注的产品是福寿园的智能环保火化机设备及尾气净化处理系统。目前来看，福寿园JS-3火化机设备功效良好，能减少烟尘排放，其领先业界的技术水平对上海市乃至全国火化机的升级改造具有重要的指导意义。
可以看到，通过不断优化与创新高品质服务与产品、掌握行业内关键设备的核心技术，以及与当下绿色发展理念，殡葬生态文明相契合的发展路径，福寿园构筑起短时同业难以跨越的竞争壁垒。
在后疫情的背景下，公司借助科技与数字化的手段，进一步完善殡葬+互联网「福寿云」综合系统，为客户无法实地治丧、治丧流程繁琐等问题提供解决方案，实现客户体验的优化升级。清明期间，福寿园旗下墓园公司利用云直播平台，举办了24场各类清明云活动；旗下殡仪公司全上线并使用云讣告小程序，制作千余份云讣告，被万余人次使用。
可以看到，这一系列云概念殡仪服务的推出，在行业内起到了引领文明祭扫新风尚的良好示范效应，据悉，有百余家媒体对公司云讣告、云守灵和云追悼会系列新闻进行了报导转载。
三、践行ESG发展理念，坚持长期主义
站在更高的维度来看，福寿园积极赋予产品服务以环保、科技的内涵，既符合公司绿色环保、科技领航的可持续发展，也顺应了绿色发展时代下的投资趋势。
ESG投资框架下，越来越多的金融机构和投资机构将企业运营是否符合ESG的标准作为授信或投资决策的重要参考维度。由此看到，ESG主题基金的数量稳步上升，成为各基金公司争抢布的产品。同时，也正在引导养老金、保险、社保等资金进入ESG投资市场。这意味着，在践行ESG理念方面表现良好的企业,也将更容易得到市场资金的关注,获得市场溢价。
在这样的环境下，日前获纳入“恒生可持续发展企业基准指数”的福寿园，似乎恰如其分地站上了风口，其或将承接ESG投资浪潮的红利，获得更多的ESG基金投资者、指数型投资机构的关注。
事实上，发布ESG报告在一定程度上已经反映了福寿园在风险防控上具有主动意识和管理能力。而在当前这样略显动荡的宏观环境下，公司通过ESG的各项关键指标展现其对长期主义的坚守，给予投资者以信心。投资者透过ESG报告，则能够更加全面、细致、深入地去了解企业的情况，为投资决策提供参考依据。
在社会责任方面，福寿园亦有不错表现。从2019年开始，福寿园连续三年以公益服务的形式为有需要的服务机构指定生前契约服务，截至2021年3月，公司为近4000名困境长者的善终难题提供了帮助。此外，福寿园还在生命教育领域扎根多年，截至2021年5月，公司共开展了近200场次的生命教育课程及讲座等活动，累计参与单位1500家，参与人群超过15万人次。
由此可见，福寿园正以实际行动为各利益相关方创造长远的价值，承担企业公民的社会担当，而这也将促进公司业务更长远、更可持续地发展。上半年，福寿园荣获“最具社会责任上市公司”奖项以及第四届卓越IR “最佳ESG奖”。
结尾
总结来看，福寿园的中期成绩单透露出多个积极信号，各项核心财务指标录得不错增幅的同时，公司不断开拓创新产品与服务，将绿色运营的理念贯彻至全产业链条，对公司产品及服务进行优化升级。更重要的是，福寿园坚持以绿色环保、科技领航的可持续发展为立足点，努力承担企业、社会、行业责任，用实际行动助力于推动民生福祉的提升，引领行业可持续发展。
报告期内，福寿园继续推进全国化，于2021年3月签约拟收购菏泽福禄源公墓管理有限公司的90%股权，于2021年5月公司签约拟收购安徽龙门文化有限公司的 100%股权。可以预见的是，通过不断扩服务半径，在全国范围内提升品牌的核心竞争力，公司将放长期可持续的竞争优势。
（来源：WIND，格隆汇整理）
从估值上看，福寿园的估值为20倍左右，落在历史区间低位，向下空间有限，而向上弹性可观。考虑到公司所具备的长期现金流持续创造能力以及顺应绿色发展时代的发展路径，我们认为其有望迎来估值与业绩共振。
