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正确看待近期CTA产品回撤
进入三季度，宗商品上演“过山车”行情，钢铁、煤炭等能源商品期货暴涨暴跌，CTA策略受宏观政策和行情波动的影响较，前期宗商品供需紧张，叠加海外宽松货币政策和国内双碳政策，宗商品出现资产价格暴涨。为防范对宗商品快速上涨对经济造成不利影响，监管推出了一系列保供稳价调控政策，分宗商品价格出现回落。
今年的市场环境较为极端，波动率也非常高，CTA策略在风控和业绩的稳健性上，把控难度均有所加，近期个别CTA产品出现盈利回吐和回撤，但头CTA的产品表现依然稳定。
据东东有鱼私募网数据，CTA策略年内收益11.6%，其中1691只基金实现正收益，占比为74.72%。实现正收益的1691只基金中，26只基金收益翻倍，339只基金收益超20%。由此我们也可以看出，强者恒强，CTA策略二八分化严重，头效应较为突出，多策略融合和多重风控体系的头私募更具投资竞争力。
当然，眼下的回撤也不全然是坏事，CTA产品出现回撤是正常现象，短期波动并不能决定CTA策略的长期业绩。前期CTA策略涨得过高过快，经过市场调整后，更有利于CTA策略的长足发展。
2020年以来，CTA策略业绩爆发，赚钱效应突出。伴随着资金的快速流入，百亿私募频频封盘。受产品规模和策略容量的限制，CTA产品的有效性受到了明显挑战，策略同质化、超额收益下滑的情况难以避免，未来通过构建多品种、多策略、多周期构建组合去控制风险，将是势所趋。
CTA策略更适合作为长期资产配置工具
此前我们曾介绍过，CTA策略基金的配置价值主要集中于四个方面，一是绝对收益特征和较高的风险收益比，能为投资者带来可观的长期收益；二是危机alpha，在经济下滑和风险事件冲击过程中可以获得较高收益，有着风险稳定器的作用；三是策略类型多样，可以适应不同的投资需求和市场环境；四是与其他策略相关性低，可以有效降低资产组合的风险。
基于CTA策略的价值，我们可以看出，CTA策略更适合作为资产配置工具应用到投资组合中。CTA并不是我们追求高收益率的进取型资产，虽然CTA长期收益较为可观，但CTA年内波动性较，业绩的波动将使投资者的风险承受能力面临不小的挑战。
CTA作为一款资产配置工具，它的作用主要表现在两个方面：一个是降低组合波动率，另一个是危机alpha。
CTA策略更适合纳入资产配置组合中，通过长期持有，用来防范极端风险，平滑资产波动，提高资产组合收益的有效性。
芝加哥商品交易所曾在其研究报告中构建了投资组合，认为加入CTA策略后的，原本的股债组合波动性幅低于原始组合，收益却得到了增强。国内根据的研究，通过单一指增策略和CTA+指增策略1：1组合进行测算对比后发现，加入CTA策略后，收益风险比显著提升，每单位回撤/单位波动下的收益提升【25%~60%】，相较单独指数增强策略，回撤相对减少【51%】的情况下损失约【27%】的相对收益，相较单独商品策略，回撤相对放【31%】的情况下，区间收益相对提升约【85%】，由此可见，CTA策略时资产配置组合中的有效“减震器”。
去年以来，量投资者配置了股票型基金，且仓位较高，过往每次股市跌的时候，CTA策略表现平稳，且分是正收益。建议投资者配置股票多头策略的同时，也增配些CTA策略，从而降低波动，优化投资组合。
CTA的投资策略
CTA策略类型非常丰富，根据投资方向可以分为分散型和专业型，前者投资多种标的合约，后者投资单个或单类标的合约。
根据交易模式可以分为主观CTA和量化CTA，前者依据基金经理的经验作出买卖判断，后者依靠量化系统自动给出交易信号并进行交易。
根据交易依据可以分为技术面交易策略和基本面交易策略，前者主要以趋势、反转和形态等各类技术面因子作为依据判断交易机会，后者主要通过对于标的资产供求关系的分析确定交易机会。
按照盈利逻辑不同将CTA策略分为趋势策略、反转策略和套利策略，在持仓周期上又进一步细分为日内高频、短、中、长周期。其中，趋势策略是CTA策略的主要盈利来源。稳定性和可靠性更高的以技术面因子确定交易机会的量化趋势交易策略是目前CTA策略的主流。
CTA策略的盈利逻辑
宗商品相比其他资产，跟随经济周期波动的趋势性特征特别明显，CTA策略行情通常也具有周期性，CTA策略表现的好坏，更多的与市场的波动率和趋势行情的节奏性相关。
波动率方面CTA策略素有做多波动率之称，其业绩表现十分依赖市场的波动。随着资产波动的变化，CTA策略的“多空双向”机制在资产价格上涨和下跌阶段均可以跟随趋势交易，在上升趋势形成后做多，在下跌趋势形成后做空，仅在资产价格多空转换和震荡的行情下出现横盘或回撤。
趋势策略，简单而言就是在市场上涨时做多，在市场下跌时做空，靠行情的动和趋势赚钱。趋势策略在趋势成型（不论上涨趋势还是下跌趋势均可）的时候表现突出，但当市场呈现出趋势逆转或者盘整时，趋势策略通常表现较差。
因此，我们可以得知，宗商品的趋势性行情相对集中，可能在两三个月之内的收益就能覆盖全年的回报，其他时间就是在横盘或者回撤期。因此，只要每年有几个品种出现1-2波好的趋势行情，CTA策略全年收益就不会太差，CTA策略在一年中有相当一分时间都在等待。
CTA策略收益集中性高，短时间内获得分收益。因此在短期内，例如一个月一个季度的业绩表现，并不具备统计意义，无法体现一个CTA产品的真实业绩。
长期来看，CTA策略整体的收益还是比较稳定的，每年都能获得正收益，且波动率很低、收益曲线平滑向上，绝对收益较为稳健。据有鱼私募网数据统计，过去5年私募策略收益排名第一的就是CTA策略，近5年年化收益为18.00%，且回撤控制表现良好。
受宏观政策、宗商品供求关系以及投资者对市场的过度反应和羊群效应的影响，不论是上涨还是下跌，市场都存在着量的趋势性机会，只有在市场长期震荡横盘或趋势发生反转时，CTA才会产生一定的回撤。而CTA多策略组合对突发事件和V型反转的适应性很高，CTA+指数增强或者市场中性（灵活对冲）等多策略的叠加能够降低产品波动、增上涨动能。
尽管CTA存在波动与回撤，但从投资人的角度而言，CTA策略的配置价值及逻辑并未发生改变，其危机Alpha属性及与其他策略的负相关性仍是资产配置组合中的“圣杯”，投资者如果看好它的赚钱逻辑，可以把它作为降低资产波动率的工具纳入资产配置，通过长期持有，借助CTA策略平滑资产波动，提高资产组合收益的有效性。
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