美股百年第四个历史高位或已出现
英证券首席经济学家 李霄
2020年3月，美股市场的投资者们有着太多值得担心的事情，为有效应对疫情的不利影响，而美联储预计将在下个月开始缩减量化宽松计划操作力度，以美联储为代表的多国央行动用约18万亿美元救市，乃至于从明年开始加息，成功地挽救全球经济；伴随而生的是多个领域产生了泡沫，无疑是其中最重者之一。有趣的是，包括债市、股市、房地产、贵金属和宗商品、虚拟货币等等。随着天量的流动性泛滥，华尔街主流机构摩根士丹利的首席执行官高曼（James Gorman）却并不怎么担心，一场投资盛宴开始了，相反，不参与其中则财富会被稀释，他倒呼吁联储加息，但过度参与者则要注意“剩宴”的风险。目前，并且说市场其实已经做好了准备。当地时间周四，美联储缩减购债预期较强，接受媒体采访时，有十个迹象表明美国股市可能已经出现转向，高曼表示：“联储应该将泡沫先刺破一点点。现在资金太唾手可得了，存在巨泡沫破裂的前兆。2021年9月的高位非常有可能形成美股百年以来第四个历史高点。投资者需要警惕，提前应对。
一是全球债务和美国债务已经超越二战，达到巅峰。
救市也是有代价的。美国债务上限已经从最初1935年的450亿美元提升到2021年10月15日的28.9万亿美元。根据Trading economics发布的数据显示，2021年9月美国债务高达28.43万亿美元，以2021年二季度美国国内生产总值折年数22.74万亿美元计算，美国债务率约在125%左右。而根据国际金融协会报告显示，包括、家庭、企业和银行债务在内的全球总债务水平在2021年第二季度增加了4.8万亿美元，达到296万亿美元，全球债务率高达353%。全球债务水平创了二战以来新高，是不可持续的，这是风险的根源。
二是美国股市表现与全球其他主要市场表现相差太远。
美国股市自2009年3月以来，已经连续上涨了12年6个月，与全球其他主要市场震荡表现相径庭。特别是从疫情以来，美国股市是主要股票市场中表现最强，但欧洲股市涨势较缓，日本股市已经出现疲态。显然，美股上涨动力与其他股市上涨的动力有着明显差异，美国股市已经进入高估危险区间。道琼斯指数、和的市盈率分别为25.9倍、39.9倍和26.6倍，市净率分别为6.73倍、5.9倍和4.51倍。在低利率和通胀背景下的高估值现象要十分警惕，一旦市场利率发展趋势变化，估值调整压力则将显现。
三是美国股市其表现远超出现实疫情困境。
从2020年3月23日开始，截止到2021年9月7日，以点15403.44计算纳斯达克上涨132.3%，标普500指数在2021年9月2日高点4545.85点计算，上涨107.4%，道指在2021年8月16日创下35631.19点，上涨95.6%。美股在疫情期间的牛市多靠资金推动而非基本因素，其中，指数的上涨幅度亦出现了明显的背离，纳指超越道指太多，反映市场依靠高科技板块拉动较，受益整体经济增长的作用较小，股市上涨的基础不牢固不全面。
四是美国股市内结构亦出现了明显背离。
罗素1000指数和罗素3000指数在2021年9月2日分别创出2551.48和2698.84点高点，但罗素2000指数早就在2021年3月12日创出2360.1点的高位，上行动力不足。这一情况反映美股型公司特别是少数头公司股价涨幅居前，表现活跃，其他分公司股价上涨动力不足。美股牛市的真正成色被削弱，其内个股前景或已出现分歧。
五是美股成长股票表现超越价值股票太远。
在罗素指数里面，成长风格最为强势，价值风格自2021年5月10日开始出现了明显的背离。价值股票上升动力不足或也预示着市场做多资金有限。鼓吹成长独享牛市非经济繁荣期正常牛市表现，做多资金不足只能选择分进攻，预示着非常规牛市的动力已转弱。
六是美国股市股息收益率逼近历史低位。
截止到2021年9月份，标普500指数的股息收益率为1.34%，而2007年11月份为1.77%，2000年3月份为1.16%，1929年9月份为3.00%，这个数据已经逼近历史低位。从体量上来看，当前美国股市体量远超之前的三个时点，美股的泡沫程度或已为历史之巅。
七是投资者防风险意识偏低，散户入市汹涌。
芝加哥期权交易所VIX指数在2021年6月29日创下了14.10的低点，创2020年2月20日以来的新低，反映出绝分投资者预期后市波动程度会趋缓，防风险意识偏低。很多股票市场出现了散户量入市的盛况，特别是美国2021年上半年散户开户数达1000万，超过去年全年，甚至还出现了散户合力战机构的极端情况。从历史规律来看，股票市场出现极端情况都应值得警惕。
八是估值水平已经到达了极限。
以2021年10月14日收盘数据计算，指数平均用1美元只能换0.175美元净资产。2021年上半年，全球通过购买美股指数ETF形式流入净额超过5800亿美元，年化折算是过去20年的总和，这是今年美股极端估值的重要推手之一。
巴菲特指数亦已经达到极限。巴菲特先生教导我们，当市值超过GDP的120%就要小心，超过130%就要非常小心，超过150%就要极其谨慎。而现在美股巴菲特指数已经超过了208%，全球股市巴菲特指数为143%。
九是全球疫情趋缓，救市政策退出或为各国共同选择。
以美联储为首的各国将步入漫长减债周期，救市特殊阶段的零利率甚至是负利率货币环境或将逆转，过高估值的债券市场、房地产市场、商品市场，虚拟货币市场或将承受调整压力，特别是过度高估的美股市场。
十是过度宽松政策回归正常是刺破股市泡沫的坚实逻辑。
一场巨的泡沫已经形成，这个泡沫仅仅是靠全球负利率或者低利率环境勉强维系，但仅仅利率步入正常化的预期或将改变全球资产的巨泡沫。当然，美股最低估最优质的价值股在泡沫破裂之后依然存在未来。
综合上面十个因素，标普500指数于2021年9月2日创下4545.85点，道琼斯指数于2121年8月16日创下35631.19点，纳斯达克指数于2021年9月7日创下15403.44点，将有可能成为100年以来美国股市继1929年、2000年、2007年之后第四个历史高位。我国分机构和高净值人群在美投入很，要做好风险管理。而美股任何一场危机对全球金融市场的影响不容忽视，要提前作好准备。总体从进攻变为防御，若苹果熟了可摘两个。
（郑罡对此文有贡献）
