中新经纬10月26日电 题：《11月MLF到期余额年内 明明：“二次降准”可能性不高》
作者 明明(中信证券研究所副所长、首席FICC分析师)
10月即将结束，信用违约风险不断释放，回顾月内资金面走势，越来越多的企业出现债券违约事件。2019年我国债券市场共有200只债券发生实质性违约，整体上维持震荡，相关债券违约金额将近1200亿元。民营企业作为我国经济增长重要的组成分，在平稳跨季后继续保持相对均衡的状态，债券违约金额占整体违约规模的88.6%。因此，资金利率中枢小幅上行。10年期国债收益率则明显上行，民营企业债券违约的防范显得越来越重要。一、企业制定合理的发展企业在日常的经营管理活动中，突破3.0%关键点位。进入四季度，要更多地注重现金流的使用，地方债供给持续加速，确保资金链的平稳运行。当前对于商业贸易、钢铁、建筑装饰、汽车、电子等存在债券违约较多的行业，MLF(中期借贷便利)到期压力即将达到全年点，行业周期性和产能过剩等因素影响企业的财务状况是比较普遍的现象。材料的供应量还在增加，但预计11月财政支出也将加力度。经我们测算，受制于市场的需求量减少，完全排除MLF以及逆回购到期的因素，企业生产的存货遭到量积压。进而导致在短期内企业无法将商品变为现金而最终导致债券到期时无法偿还引发连锁反应，流动性并无缺口。近期，较规模的MLF到期压力让市场再次关注央行会否“二次降准”，但我们判断可能性不高。
如何看待债供给？我们认为供给压力持续存在。对比预算执行进度，地方债已明显提速，后续压力较小，而国债受到11月到期量较的影响，预计供给压力还将延续至年底。国债方面，预计供给增加，但受制于到期规模较，11月净融资额可能在3000亿元左右。地方债方面，10月专项债的净融资已经明显提速，预计11月仍将保持，净融资额可能达到4500-7000亿元。总体来看，债净融资将对资金面形成较压力。
财政收支方面，我们预计支出力度将增对冲资金压力。公共财政季节性规律明显，但四季度财政支出力度料将加，一定程度上缓解资金压力。参考财政与性基金的预算数与最新公布的9月执行情况，后续仍有较的执行压力。强调“积极的财政政策要提升政策效能”，在跨周期调节的思路下，结合收入分情况，我们预计11月财政收支差额(不考虑债净融资)整体可能达到负17000亿元，一定程度上减小流动性缺口。
如何看待央行后续操作？我们认为逆回购到期压力较，但变数较小。央行10月开展5000亿元MLF操作，完全对冲到期量，中下旬扩逆回购投放规模，预计11月初会有一定的资金回笼压力。不对央行流动性投放做假设、只考虑资金到期情况下，11月MLF到期余额为10000亿元，为年内值。此外，10月20日起央行展开1000亿元7天逆回购，从而呵护资金面平稳跨月。相应的，进入11月后逆回购到期会为流动性带来一定的压力。但市场基本已经形成预期，因此预计在资金面情绪方面不会有太的波动。
其他因素方面，缴准压力微增。流通中的现金M0具有很强的季节性，除了重要节日外，年内基本波动不。
较规模的MLF到期压力也让市场再次关注央行会否进行“二次降准”，但我们认为可能性不高，主要有以下三层考量：流动性缺口不，降准必要性降低；目前央行灵活运用MLF、公开市场操作等工具呵护资金面，对于降准工具的需求下降；内外经济环境制约货币政策宽松。另外，即便央行执行“二次降准”，资金面或许也不会幅宽松。
再考虑财政发力和宽信用政策将成为后续政策组合，长债利率仍存上调风险。从目前来看，市场仍处于相对震荡的阶段，我们认为十年国债到期收益率可能围绕3.0%水平波动。(中新经纬APP)
中新经纬版权所有，未经书面授权，任何单位及个人不得转载、摘编或以其它方式使用。本文不代表中新经纬观点。
