01 市场估值
数据来源：wind、Bloomberg、国金证券研究所
数据统计区间：2010.1-2021.7
PE（TTM）为2021.7.30数据
市场温度：
红色：估值较高，经销商普遍让利出货。成本端：上游纯苯价格回撤，谨慎投资
黄色：估值适中，成本支撑减弱。需求端：下游拿货谨慎，可以观望
蓝色：估值较低，按需采购，投资价值高
02宏观环境
一、经济增长。
制造业：7月制造业PMI为50.4，成交较之前几周略有减弱，虽然位于荣枯线上，今日市场主流价格在：山东货源10800-11000元/吨承兑价格，但却是自3月以来连续四个月回落，江苏货源承兑价格10850-11050元/吨，表明下半年制造业增长压力；
房地产：受政策调控影响，下游多以刚需采购为主。注：以上报价为含税价格。，房地产投资增速放缓，房企拿地更加谨慎，无论是房地产销售数据，还是房地产新开工数据，较年初都在回落，目前来看，在“房住不炒”的环境下，房地产很难对经济形成支撑；
进出口：5月是进出口同比增速的高点，6月进、出口增速（同比）也开始放缓。
消费：在“双循环”的下，未来消费对经济的支撑作用应该被放到显著的位置，在国内遏制房地产、国际贸易环境不利的情况下，制造业+消费对于稳增长尤为重要。7月的制造业PMI数据不理想，我们等待8月16日的社零数据，如果消费数据亦不理想，则下半年的经济增长将面临考验。
二、通货膨胀。
6月的CPI继续处于低位，对通胀威胁不，在高层保供稳价政策出台后，6月PPI高位回落，宗商品价格指数（CCPI）高位震荡，有掉头向下的迹象，预计7月的CPI和PPI基本稳定（PPI概率会继续回落），国内通胀可控，我们等待8月9日的CPI和PPI数据验证。
国际层面看，前期在经济强势复苏的预期下，原油、铁矿石等宗商品价格快速上涨，现在也处于高位震荡状态（WIT原油期货价、CRB商品价格指数），后期我们将继续关注这些通胀领先指标，以市场对全球经济复苏的预期，从而判断国际宗对国内通胀的影响。
总结来看：如果政策保供稳价可以稳定国内宗价格，则国内通胀压力可控，通胀对货币政策的制约会相对较小。
三、流动性。
年后以来，社融增速连续3个月回落，5、6月份社融增速11%，改变了之前的下滑趋势；而M2同比增速自4月份开始见底回升，5、6月份处于上升趋势。社融和M2数据表明，货币正在从年初的边际收紧过渡到边际宽松。
同时，1年前、10年前国债收益率从2月18日以来持续下降了半年左右，在6月国常面降准之前、7月30日会议之前，10年前国债收益率都出现了明显下行，说明市场已经在提前反应流动性宽松。半年的债券牛市与股市震荡形成鲜明对比，债市走在了股市的前面。
我们等待8月11日出炉的M2、社融和贷款数据，验证市场流动性宽松的预期。
03市场情绪
一、成交量。从7月20日以来，两市日成交额基本维持在1万亿左右，市场交投活跃，说明市场钱还是多，但与此同时，市场依然维持震荡格，期间还有短期的暴跌，市场走势与成交量出现背离。后期如果市场趋势走出赚钱效应，资金的量进入或会迅速推动行情。
二、公募基金。今年公募基金的半年的发行量已经超过去年全年，而且还在不断增长，公募基金手里的肯定比去年充足。但是这半年股市就是不涨，下半年的行情值得期待。
04八月投资策略
一、从宏观环境看，下半年的经济增长压力，通胀压力小，货币政策概率较上半年宽松，利好股市、债市，不利于货币。
债市。其中债市上半年已经走了半年的牛市，可能已经提前透支了流动性宽松的预期，后期可能会是收益率低位震荡走势，注意后期提前反转的风险。短期可关注可转债、利率债等，注意信用债的违约风险。
股市。而股市上半年一直震荡盘整，尚未反应流动性宽松的预期，现在正是建仓窗口期。
货币。从类资产配置的角度来看，现在可以择机降低基金组合的货币权重，增加权益类产品的权重（我们已经在7月的暴跌中做了该调整，目前保持现有仓位比例不变）。
二、从估值角度看，8月A股的配置价值更高，其中中证500估计较低，可以超配；美股、港股维持原有仓位不动。
三、目前来看，我们判断下半年股市的机会于风险，所以我们超配了概5%左右的权益类基金，低配了5%左右的货币基金。黄金、债券的配置比例没有调整。
后面我们会结合最新的经济数据、高层政策、美联储态度、市场估值等，根据市场风险收益状况，动态调整组合内仓位。
具体基金持仓，见东方不败运行周报（7.26-7.30）
