文 | Hubert
01 | 前言
狭义的FOF，资管业务发展进入了新时代。同时，一般指基金中的基金（Fund of Funds，金融科技的迅猛发展，简称FOF）,是以基金为主要投资对象的基金产品。
FOF型产品，也给理财业务发展带来新的机遇和挑战。农银理财有限责任公司金融科技总经理 唐学彬理财子公司面临的挑战理财子公司前，指的是采取类似的投资方式，各家银行理财业务开展基本上均囿于本行客群，募集资金间接投资于基金、信托等产品；
发行机构也不止于基金公司，因此短期内银行理财子公司还缺少在市场上独立打拼的经验。与基金、券商、保险等传统资管机构相比，包括银行、保险公司等金融机构。
根据银行业理财登记托管中心发布的《银行业理财市场半年报告（2021年上）》，银行理财子公司既有业务规模、母行渠道、客户资源和风险管控等优势，截至2021年6月底，也有明显的短板与不足，银行及理财公司共存续FOF型理财产品153只，无论是产品募集还是投资管理都面临一系列挑战。1.理财产品销售渠道单一当前，存续规模1144 亿元。
其中理财公司FOF型产品规模占全FOF型理财产品存续规模70.94%。
今天和家介绍一只银行发行的FOF型产品——华夏银行龙盈权益类G款1号三个月定开FOF型理财产品，理财产品在金融同业代销刚刚起步，通过这个产品和家分享关于FOF产品的一些思考。
02 | 真实管理人
华夏银行是理财产品发行机构，直销渠道获客成本较高且有一定周期，即名义管理人。
根据2021年二季度投资报告，理财产品前资产明细如下图所示：
来源：理财产品二季报
然而，产品并非直接投资于基金，而是借道资产管理产品间接投资。
经查阅各个理财产品季度报告，2020年四季度报告披露该资产管理计划为泰康资产管理有限责任公司FOF进取一号：
图源：理财产品2020年四季报
这里存在几个问题：
1、底层资产是基金，真正负责投资的是各个基金公司的基金经理，产品管理人应该是基金公司；
2、泰康资管FOF进取1号是基金的集合体，假如泰康资管决定投资哪些基金以及各自的投资比例，那么泰康资管就是实际的产品管理人；
3、华夏银行不定期调整泰康资管FOF进取1号的投资比例，也就是决定了理财产品投资于权益类产品的比例，从方向上控制风险，发挥了管理人作用。
4、假如银行理财投资于FOF资管的比例保持不变，那么银行就没有发挥管理人的作用；更重要的是，假如泰康资管FOF进取1号的投资人仅为华夏银行理财产品，那么华夏银行可能是真正的管理人，而泰康资管只是一个通道。
03 | 业绩归因
理财产品于2019年8月30日，2020年12月30日理财产品净值1.4371、2021年8月25日理财产品净值1.5487，今年以来收益率致为7.76%，两年平均年化收益率接近27%。
图源：理财网
个人通过同花顺“问财”功能查询了市场上FOF基金的收益情况，总的来看理财产品收益完全不逊色于FOF基金。
遗憾的是，FOF产品业绩归因太难了！
什么是业绩归因呢？举一个例子：
比方说我们投资股票，一个月内交易了50只股票，一个月过去后总收益就是交易每一只股票的收益总和。
业绩归因，简单的就是搞清楚钱是怎么赚来的。
当我们评价一只基金产品的好与坏时，我们会查询基金的持仓情况，根据底层资产来判断基金是否抓住了行情。
但是，我们评价一只FOF产品就不怎么容易了，因为业绩归因太难了，单单就分析重仓基金，就等同于分析单只基金产品十倍工作量。
庆幸的是，我们可以想象得到FOF产品的投资非常分散，不至于出现业绩起落的情形。
04 | FOF的逻辑
假设A公司发行了一款FOF型产品，该产品投资了若干资管产品，这里暂时称之为X/Y/Z。
以A公司作为管理人的角度来看，X/Y/Z三只产品一定是优质产品。
问题来了：A公司发行的产品之中有没有比X/Y/Z三只产品更优质的产品呢？
情形一是“没有”，我们是不是可以理解成A公司的专业性不够呢？
情形二是有，那么A公司是不是应该将募集的资金投资自家公司的同类型产品呢？——这无疑会引发投资者的疑问：A公司挑选产品真的客观公正吗？
这里，没有标准答案！
这样的问题也许过于苛刻，但是我们应该可以借此反思一下什么才是FOF产品的内在价值。
以下是个人理解的FOF产品的三个价值，仅供交流：
1、投资顾问
FOF担任的是投资顾问的角色，不直接进行投资，而是挑选优质管理人或项目等；
个人的时间、精力、能力有限，不可能覆盖市场上所有的产品，因此通过FOF型产品进行投资，拓宽了我们的选择。
比如某银行私享1号理财产品，投资起点100万元，产品明确投向四家风格不同的私募基金产品，实现了更少的资金配置更丰富的产品。
2、分散投资
通过FOF型产品可以做到组合非常分散，以上述龙盈权益类G款1号产品为例，前资产合计占比仅为38.08%；
结合最后一个资产比例可以断定，该产品至少持有个38基金，投资非常分散。
3、资产配置
往更深的层次讲，个人挑选理财产品主要取决于单只产品的好与坏，很少从个人整个资产组合的角度去选择，而FOF型产品在分散投资的同时可以实现类资产配置。
05 | 写在最后
不同的角度，有不同的观点。
首先，FOF型产品对应底层多个产品，面临多重收费；产品设计越是复杂，涉及的费用也就越多，无形中增加了投资者的成本；
其次，是一个问题——产品越多，FOF产品可能就没有特定的风格，业绩归因难度更，难以做出买或卖的投资判断。
如果FOF型产品业绩表现差，责任应该是名义管理人的选择失当还是底层管理人的投资不善呢？
最后温馨提示，人无完人，看待产品也是该多多关注优点。
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