点击“金融与发展实验室”，这是因为风格切换下有两个竞争逻辑：1、马太效应，轻松关注
国际金融通讯
（2021年第33期，走强者恒强；2、均值回归，总第49期）
■编译：贺怡源金融与发展实验室研究助理
■审校：胡志浩金融与发展实验室副
PIIE
拜登当的反腐倡议迈出正确的第一步
拜登当提出要优先打击腐败行为，走高低切换。具体的分类系统如下图所示，并指出腐败“削弱了公众的信任，两个竞争逻辑的存在性毋庸置疑，影响治理的效率，我们能经常性地感受到他们的存在。但是，形成市场扭曲，我们还搞不清他们背后的动因，妨碍获得平等服务，是什么因素促使市场走马太效应？又是什么因素促使市场走均值回归？这背后的动因是一组因素，削弱发展的动力，还是一个因素？事实上，加的脆弱性，从形式逻辑的角度来讲，引发极端主义和移民问题，一个因素就足够了，并为者提供了破坏民主的手段”。PIIE高级研究员哈根认为，近期的事实都证实了拜登当的这一观点。
哈根对反腐倡议提出了六点建议。第一，至少在短期内，不要过度依赖刑事执法机构，因为这些机构存在的腐败问题可能更加严重。在这些机构得到整治之前，要建立其他问责机制，特别是进行公务员制度，以引入并应用明确的绩效管理标准。第二，在进行经济监管的时候，一定要因地制宜，精简机构，减少监管者的自由裁量权。同时，在存在监管“俘获”的情况下，应侧重在提高这些机构的独立性上。第三，腐败问题是一个政治问题：除非国内政治环境能够真正推进反腐行动，否则外国及国际组织很难在解决该问题中发挥实际作用。第四，反腐不能仅仅依靠民主程序，全球的经验告诉我们，没有合适的治理，民主程序反而成为了腐败的工具。第五，美国应当采用多边组织发布的腐败衡量指标以及反腐进程标准，以降低家对于实施反腐新政的偏见。第六，由于跨国公司往往是涉及腐败问题的重要一环，因此，发达经济体应该广泛地承担起责任。美国应当要求其他OECD去履行其反腐相关的责任，并执行《公司透明法案》。
哈根认为，拜登优先考虑反腐问题是正确的，但要对该倡议进行最终评估，还需要观察整体反腐的制定以及具体的实施情况[1]。
[1] Sean Hagan, “The Biden Administration’s Anti-Corruption Initiative is a Welcome First Step,” https://www.piie.com/blogs/realtime-economic-issues-watch/biden-administrations-anti-corruption-initiative-welcome-first
气候政策的宏观经济影响
PIIE高级研究员费里发表政策建议，讨论了气候政策转变过程中可能带来的宏观经济影响。
首先，全球向净零排放的转变过程将会对总供给形成重冲击。如果假设碳税与净零排放下碳的影子价格水平相同，碳税的收益可以通过一次性的转移支付实现再分配，且全球碳定价一致，那么根据斯蒂格利茨与斯特恩的估计，2030年，碳定价将从目前的10到60美元一吨增长至75美元一吨，这必然会给总供给带来冲击，进而出现相对价格变化、现有资本存量加速淘汰、劳动力重新分配以及量的新增投资等情况。
其次，该转变会促进量低碳模式投资，但同时会降低消费。根据学界的体测算，截至2030年，向碳中和经济的转型将使全球投资占GDP比重上升约2%。即使该增长只出现在发达，2%的投资激增也很可能对实际利率产生实质性的影响，并有助于对抗长期停滞问题。但替换目前资产存量的投资行为很可能会在短期内压低消费，这对经济整体福利造成影响。
最后，这一过程还可能会进一步增加公共债务。由于碳税对低收入人口的影响更，所以为了防止不平等加剧，目前的共识是碳税的收入应当进行再分配。不仅如此，美国及欧洲的还考虑进行进一步的监管、补贴以及各类直接支出的政策。因此，这一过程不仅不能为带来收益，还会导致量的公共支出[2]。
[2] Jean Pisani-Ferry, “Climate Policy is Macroeconomic Policy, and the Implications Will Be Significant,” https://www.piie.com/publications/policy-briefs/climate-policy-macroeconomic-policy-and-implications-will-be-significant
美联储
疫情下的货币政策
8月27日，美联储鲍威尔发表演讲。
他指出，近几个月来，美国劳动力市场前景逐渐转好。今年就业率稳步增长，5-7月平均就业增长为83.2万个岗位，其中有接近80万个岗位来自服务业。目前失业率已下降至5.4%，但仍未能达到充分就业的标准，且该统计口径低估了劳动力市场的松弛程度。尽管德尔塔毒株可能还会带来短期风险，但随着疫苗的普及、学校的重新以及强化失业救济金的结束，就业率总体仍将向充分就业的方向发展。
7月份的总体PCE增速为4.2%，其中核心PCE为3.6%，远高于2%的长期通胀目标。但鲍威尔认为，目前的高通胀是暂时的，长期来看，通胀率依旧符合目标，因为（1）目前经济缺乏全面的通胀压力，工资、耐用品、能源等带来的通胀压力都不存在足够强的溢出效应；（2）目前分通胀压力已经开始逐渐消散；（3）长期通胀预期依旧锚定在2%；（4）从二十世纪九十年代起，发达经济体通胀率一直普遍低于2%，这一趋势很难快速扭转。
鲍威尔认为，目前美国通胀率已经达到了新框架中“进一步实质性发展”的标准，且劳动力市场显然向着就业率最化的方向发展。因此，今年公开市场可能会减缓资产购买的速度，但这并不意味着和美联储加息操作有任何挂钩，是否实施真正的政策紧缩将有一套更为严格的评判标准[3]。
[3] Jerome H. Powell, “Monetary Policy in the Time of COVID,” https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/powell20210827a.htm
欧央行
非银行金融机构的崛起及其对货币政策传导的影响
8月24日，欧央行执委施纳贝尔发表演讲。
首先，她指出，在全球金融危机后，欧元区非银行金融中介数量幅提升。自2008年以来，金融资产的总增长量主要来源于非银行机构，其持有量目前达到了欧元区整体金融持有量的一半以上。因此，不同类型金融工具的作用也在不断改变。银行贷款仍然是企业融资的主务工具，但自全球金融危机以来，公司债券的重要不断提升：相对于银行贷款而言，公司债券的数量增加了一倍以上，且增长主要集中在企业。同时，不同也有着不同的融资结构。
其次，施纳贝尔讨论了非银行金融机构的崛起对货币政策传导的影响。传导初期，银行及非银行机构的资产负债表差异可能会形成对货币政策的不同反响。欧央行通过实证分析证实了这一猜想：对于长期利率的冲击，只有投资基金受到了持续的影响，而银行的反应是暂时的。就货币政策而言，政策的进一步传导，对于私人门经济行为的影响是更为重要的事情。这其中，标准货币政策通过调节短期利率对银行贷款的影响将于对公司债券的影响。也就是说，由银行主导的经济体对传统货币政策的响应更。因此，欧元区银行贷款渠道依旧十分重要。
非银行金融机构的崛起也为货币政策传导带来了风险。例如，当债券未来偿还的不确定性非常高的时候，基金经理加速卖出这些债券对于个体来说是理性的，但如果量机构实行现金囤积则可能对整体金融稳定造成重冲击。为了解决这一结构性弱点，欧央行需要加强宏观审慎政策[4]。
[4] Isabel Schnabel, “The Rise of Non-bank Finance and Its Implications for Monetary Policy Transmission,” https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2021/html/ecb.sp210824~9ab47b501b.en.html
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