宏观经济
HUATAI
华泰证券
工业开工率较前一周小幅回升，统筹疫情防控和经济社会发展成果持续巩固，但整体水平仍偏弱。炎热天气下，坚持稳中求进工作总基调，用电量需求幅上升导致煤炭供不应求、价格显著上涨。降准生效后，坚持“稳农业、强工业、促消费、扩内需、抓项目、重创新、畅循环、提质量”工作思路，银行间利率和债券收益率普遍下行，供给侧稳步恢复，10年期国债收益率已下行至2.94%。从上周发布的GDP和6月经济活动数据来看，需求侧活力持续显现，出口保持强劲势头，企业效益明显改善，内需动能则偏弱。
高频方面，发展质量得到提升，高温推升用电需求，全市经济运行持续恢复、稳中加固。根据地区生产总值统一核算结果，重工业开工率小幅上升，上半年全市地区生产总值（GDP）1005.89亿元，地产市场继续降温，同比增长11.5%。其中，暑期线下服务业消费较为活跃。上周高炉开工率持平，焦化和水泥开工率小幅上行，半钢胎企业开工率明显回升，但绝对水平仍低于往年同期。钢材成交量和产量环比走弱。天气炎热推升用电需求，煤炭库存快速下降。上周客运量数据（拥堵指数、地铁客运量、国内航班数）均进一步走高；电影票房收入有所改善，显示暑假线下服务消费需求较活跃。乘用车销量同比持平，环比小幅改善。货运景气指数（整车货运流量、物流园区吞吐景气指数）维持高位。上周房地产市场继续降温，同比增长11.5%。其中，各线土地、商品房销售面积同比均显著下降。
价格指标及通胀方面，持续高温推升用电需求，全市经济运行持续恢复、稳中加固。根据地区生产总值统一核算结果，煤炭供不应求导致价格显著上涨。上周布伦特油价再度小幅回落，至74美元/桶。受全国天气普遍炎热、用电量幅上升影响，上周煤炭价格加速上行；发改委表示再次向市场投放规模超过1000万吨的煤炭储备以平抑过快上涨的煤炭价格，但效果仍有待观察。此外，铜、铝等金属价格有所上涨；丁苯橡胶、等中游化工品价格继续上行。出口价格居高不下；但波罗的海干散货指数涨势缓和。农产品批发价格环比由跌转升，但同比仍是负增长（主要由于猪肉拖累，粮食价格环比同比均上升）。
金融市场及资金成本方面，上周央行净回笼3000亿元，银行间利率和债券收益率受降准效果提振普遍下行。兑美元和兑一篮子货币升值。由于降准释放约1万亿资金，上周央行缩量续作MLF（到期4000亿、续作1000亿且利率不变），通过公开市场操作净回笼3000亿元。降准后，流动性环境边际宽松，上周DR007回落4bp、R007回落3bp；同业存单发行利率、长短端国债利率和企业债收益率均下降，10年期国债收益率快速下行至2.94%。融资规模方面，上周利率债净发行量继续加速，同比增加96.1%，但房地产债、信用债、中资海外债与股票融资额均小幅回落。汇率方面，兑美元小幅升值0.3%,兑一篮子货币升值1.3%。
上周宏观方面，外需显著超预期，但内需动能不强，仅制造业投资逆势加速。以美元计，6月出口同比增长+32.2%（前值+27.9%），两年复合增长15.1%，较5月再度上行。另一方面，2021年2季度实际GDP增速为7.9%，两年复合增长5.5%，仍未回到疫情前/潜在增长水平。6月工业生产总体平稳但汽车等下游行业偏弱，消费稳步复苏，房地产投资显著降温，仅制造业投资逆势加速。发改委近期下发通知，要求做好2022年地方专项债项目储备，明确要求主要投向交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、社会事业、物流基础设施、市政和产业园区基础设施、重项目、保障性安居工程等领域。今年以来，基建投资整体偏弱，除专项债发行较慢、借新还旧债占比较高的因素外，项目储备不足导致资金无法落地也是原因之一。
我们认为，本周重点关注6月财政数据。从基数来看，今年财政同比扩张力度很可能“前低后高”；近期降准也显示政策已经开始加主动调整力度。我们预计6月财政边际宽松力度将上升，并对货币总量构成提振。
股票市场
BOHAI
渤海证券
市场回顾，上周市场重要指数均小幅反弹，其中创业板全周收涨0.68%，沪深300和上证综指也分别上涨0.50%和0.43%。成交方面继续放量，两市全周成交6.11万亿元，环比增加6051亿元；其中，北上资金进出，全周净流入16.69亿元。行业方面，申万28个行业涨多跌少，其中以钢铁、通信、采掘、化工、食品饮料行业涨幅居前，均超过3.0%，而汽车、农林牧渔、电子行业跌幅居前。
数据方面，6月经济延续复苏态势，内需对增长的贡献度继续回升。生产方面，6月工业增加值同比增长8.3%，两年平均增速微降至6.5%，生产端高位温和回落。需求方面，投资端，上半年固定资产投资累计同比12.6%，两年平均增速回升至4.4%，其中房地产、基建和制造业投资两年平均增速分别为8.2%、2.4%和2.0%，制造业投资继续保持了较明显的回升力度。消费端，上半年社零累计同比增长23.0%，两年平均增长4.4%,就业环境稳定和企业盈利改善下居民门收入增速的回升为消费能力的改善提供了基础，但其增速的改善步伐仍将缓慢。出口端，6月出口和进口累计同比分别增长28.1%和25.9%，外需回升及出口份额的相对高位依旧是国内出口保持较高增速的原因所在，不过考虑基数效应，净出口对经济增长的贡献度在下半年或将显著回落。
政策方面，13日国新办新闻发布会上，货币政策司司长孙国峰对于下半年货币政策取向表示，此次降准是货币政策回归常态后的常规流动性操作，货币政策取向并没有发生改变，下一阶段货币政策将“坚持稳字当头，以我为主，主要根据国内经济形势和物价走势，把握好政策力度和节奏”，考虑到下半年出口对经济的拉动趋缓，且经济结构性问题仍存，预计货币政策将稳中趋松，以呵护实体经济的运行。15日，、发布《关于支持浦东新区高水平打造现代化引领区的意见》，其中提出将“研究在全证券市场稳步实施注册制”，预计注册制的全面实施仍需时日。
投资策略方面，上周上证指数阴阳线交替，北向资金也出现进出，与此同时，分热门板块高位宽幅震荡，短期出现资金兑收迹象，高位板块将面临一定的回调压力。不过，从目前的业绩披露情况来看，分高景气度板块并未出现基本面的问题，当前的调整一方面由于市场预期较满，另一方面则是因为短期累计涨幅较，本轮回调或带来分板块的介入机会。而考虑到市场成交量持续维持在万亿以上，并且金融等权重板块有所企稳，预计市场仍将不乏短期的题材性机会，不过主线切换过程中，题材的轮动或将较快，对节奏的把握提出要求。行业配置方面，可关注抱团品种中业绩有支撑的板块，以及周期领域中供需格良好的化工子板块。主题性机会方面，可关注今年涨幅不且PEG估值相对较低的板块，主要包括军工以及包括5G、智能驾驶在内的科技板块。
BOSERA
博时基金
宏观方面，美国经济动能继续向服务切换，就业而非通胀是美联储当前关注点；国内二季度当季GDP增速较一季度两年平均增速有所改善，6月产需两端整体维持韧性，经济慢慢从K型分化走向弱均衡；降准的影响边际减弱，市场宽松预期较强，MLF缩量平价对预期有影响，等待20号LPR操作和会议信号。
产业方面，科技行业景气仍强，产业利好政策频出，短期受到降息预期暂时落空的影响，对利空信号敏感度放。本周高频景气方面，周期类价格分化明显，其中钢铁、煤炭和有色继续反弹；消费类品种中，汽车家电走强，分纺服化工品种强势；科技类偏弱，光伏产业链价格全线回落，新能源电池维持高位。
资产方面，宽流动性继续支撑市场风险偏好处于高位，A股小幅上涨，短期市场风格分化演绎和交易情绪较为极致，整个市场的波动有所放，周期和消费风格相对占优。
A股方面，中证800股债性价比已从今年2月初的历史低点修复至过去5年均值，A股整体依然是震荡市。市场短期约束在以新能源车为代表的赛道交易过热，对应赚钱效应波动加。板块中期表现由基本面趋势决定，中报高增速的新能源车/半导体/次高端白酒中期依然占优，组合中CRO和免税也维持一定基础配置。此外，中报和中观验证高景气的竣工链（消费建材/钛/玻璃）和化工农化可作为调仓选择方向。
债券市场
HUATAI
华泰证券
降准后政策取向处于“混沌期”。降准不代表货币宽松周期的开启，是为了弥补资金缺口、预调微调并赢得主动权，不要过度解读。降准还是量层面的政策，降息等价格层面政策才更具信号意义，短期还会“珍惜”，OMO、MLF如多数投资者预期未动，LPR下调概率也难高估。考虑到四季度资金缺口明显，不排除进一步降准可能，碳减排再贷款值得期待，降息取决于经济走势，中美政策周期错位是制约。银保监会15号文等严监管政策对市场的影响同样值得关注。债市上半年把握结构性机会，下半年转向β机会，目前债市风险不，重回窄幅震荡概率高，组合攻守兼备，警惕过度乐观信号。
降准的原因和信号作用不要想多
本次降准的原因不可过度解读，央行在降准公告中已经明确指出，本次降准释放的一万亿的资金将用于对冲税期以及替换7月到期MLF，这是此次降准最直接原因。此外，降准还展现了央行“以我为主”的姿态，在应对经济潜在下行压力和应对美联储QE退出时赢得主动。
降准的信号意义也无需多想，降准总体上是量层面的政策，价格政策才更具政策信号意义。后续降准仍有空间，四季度同样是MLF到期量比较高的阶段，如果美联储QE退出制约还没有到来，经济开始面临小压力，再次降准的概率不能排除。
降准也并非因为经济不佳
市场之前担忧，监管是看到了比较悲观的数据才作出了降准的决定。但事实上，6月及上半年经济数据依旧靓丽，二季度经济数据+进出口数据+社融数据+央行调查问卷都显示经济并不弱。我们认为降准与6月各项数据表现较好之间并不矛盾，降准意在为中长期经济平稳增长“预调微调”。前瞻地看，房地产+基建（隐性债务）+外需都存在逐步弱化压力，而且经济的结构不平衡问题也不容忽视，包括中小企业面临更严峻经营困难，青年结构性就业压力较为突出。而且从时机来看，当前处于“美联储尚未讨论退出QE+通胀交易有所降温”的时间窗口，是降准的较好时机。
对LPR下调不能太乐观，四季度仍有降准可能，碳减排再贷款有期待
在博弈MLF/OMO降息落空后，市场的下一个博弈点是20日LPR报价是否下调。我们认为，5年期LPR由于涉及房地产贷款，因此不动的概率较，1年期LPR会否调整存在争议，我们认为有一定下调概率，但即使银行不下调也有充分的理由。此外，对于后续货币政策我们判断，四季度存在进一步降准的可能性，主要考虑2.45万亿MLF到期，资金缺口明显；下半年碳减排再贷款等结构性政策将会适时推出；未来降息与否的根本还是看宏观经济走势，降息需要有经济下行作为触发剂。
除了货币政策，严监管政策更值得关注
未来地方隐性债务约束将进一步加强。针对近期城投重磅文件，由于文件的细节和如何执行还存在较争议，市场包括我们还无法预判影响程度，但对债市的冲击路径是明确的，包括：社融冲击，涉及隐性债务城投流贷等被限制后，银行信贷和保险非标等都将受到冲击；缺资产与欠配冲击，银行表内信贷需求弱化，保险非标业务短期冲击很；以及城投尾风险冲击，限制流贷+交易所严控弱资质主体发债等导致城投尾风险明显增。
HESHENG
合晟资产
利率债策略
7-9日央行下调存款准备金率0.5个百分点，降准时间和力度均超预期。降准进一步确认了货币环境保持相对宽松的预期，利率债收益率亦下行明显;不过对于债市而言，短期最利好或已兑现。近期经济数据基本稳定、结构性向好、短期尚无失速风险;且财政尚待发力，货币已经做好宽松铺垫、进一步宽松的必要性有所下降;而随着利率债供给放量，资产荒的压力也会逐渐得到缓释。故短期降准流动性利好之后，预计市场做多情绪仍将惯性持续，但投资者亦逐步对 后续利率走势转为谨慎，预计利率短期再下行空间有限，近期国债收益率预计以3附近震荡为主。未来来看，市场还是存在一些预期差异空间，如债供给是否如期增、美联储退出QE 时点、信用违约风险(尤其是地产债)是否再度压制市场风险偏好等，可能引起利率中枢的变化。
信用债策略
信用方面，前期永煤事件之后，分债务压力较重区域受冲击较，区域内资源型国企、城投等均遭市场抛售，不过经历金融委高层发声、相关区积极债务、以及原材料价格暴涨带来的经营净现金流提升，永煤事件至今再未发生级国企系统性风险事件，而重点区域如 天津、山西、河南、云南、河北相关债券价格亦回升明显。原本市场预期2021年弱资质国企产 业债将出现规模风险释放，但从信用债市表现来看，国企产业债韧性远超市场预期。以山西 为例，从永煤违约至2021年6月30日债券净偿还额1178亿，主要依靠牵头积极协调金融 机构筹措资金，另外也得益于今年以来煤价高企。粗估山西2021年原煤产量11亿吨，按今年售 价较去年均价高100-150元/吨，预计2021年山西煤企合计经营净现金流增加1000-1500亿。煤企2021年下半年到期债券约800亿、2022及2023年全年均在800亿左右，加上总有息 负债利息，压力还是较。若煤价继续维持高位，则有利于幅缓解偿债压力。但总的来说，山西属煤企一直面临的资产负债率偏高，利息负担重的问题，至今改善幅度有限，分 主体单纯依靠金融资源投入，并未提升其长期盈利能力。对比来看，2016年安徽淮南、淮北 两煤炭主体均遭信用冲击，但其成功把握住供给侧的红利，幅降低有息负债、提升经 营能力，当前资产负债表明显改善、自身造血能力幅提升，在本轮冲击中基本未受影响。总的来说，山西煤企能否最终平稳度过此轮冲击尚待观察，但近期来看市场信心已经较永煤事件 初期的“无解”心态逐步趋于正面，若进一步山西煤企能借由煤价高位和降负债周期后，进入持续稳健经营状态，则可能成为国内资源型国企转型的典型操作。
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