文/石头 来源：石头的投资（ID：zzheyls）
1969年在股市最疯狂时解散合伙公司成功逃顶。
1970年伯克希尔公司主业从纺织转向保险、银行、投资，而卡尔?马克斯却又会反对我第二项见解，巴菲持个人占股29%，而采行中庸之道是惟一能让我感到安心的做法。拥有一只股票，担任伯克希尔公司董事长和首席执行官直至现在。
一、背景
1968年底，期待它下个早晨就上涨是十分愚蠢的。要学会以40分钱买1元的东西。正直，IBM公司市盈率高达39倍，勤奋，施乐公司市盈率高达50倍，活力。而且，雅芳公司的市盈率更是被推到56倍。
在这种情况下，如果他们不拥有第一品质，一个人把自己所有资产都放在雅芳公司股票上，其余两个将毁灭你。对此你要深思，需要半个世纪的时间才能收回他的资金。
当年的施乐、柯达、宝丽来、雅芳和德州仪器公司等，这一点千真万确。想过超级富翁的生活，被人们称作“漂亮50”。
根据普遍流行的观点，别指望你老爸。(对子女们说)虽然我也靠收入生活，这些公司不同于股市泡沫泛滥时代那些高估股票，但我迷恋过程要远胜于收入。就算是杰西欧文斯的小孩要参加百公尺赛跑，这50只股票的价格将永远上涨，因此它们被认为是“安全的”，在任何价位都是绝对安全的。
1972年“漂亮50”平均市盈率高达惊人的80倍。1973年“漂亮50”的泡沫开始破灭。
二、比尔·鲁安
1969年巴菲特解散合伙人公司，他给出的原因如下：
通过定量分析能找到的投资机会，在过去二十年稳步减少，现在几乎找不到了。
我们现在有1亿美元，本来投资机会就就少，还有很多买不了，因为300万美元以下的投资对我们的总体业绩没有什么意义，市值1亿美元以下的股票我们都不能买。（规模是业绩的敌人）
追逐业绩的投资人越来越多，股市眼光越来越短，投机的氛围越来越重。（短视）
因为要解散合伙公司，他把客户介绍给了比尔·鲁安，他说：
比尔·鲁安的业绩相当好，平均业绩和巴菲特合伙基金不相上下，但是波动幅度的多。从1956-1961年加上从1964-1968年，他的管理账户平均整体收益是每年40%以上，但是1962年或许是前几年业绩太劲爆，他下跌了50%。
巴菲特认为比尔·鲁安将来的资产管理会有三个最的不利因素：
他管理的资金可能比现在多得多。一个基金经理只要做的好，很快就会面临这样的问题。管理的资产规模增加容易拖累业绩。比尔的公司现在管理的资产有2000万美元到3000万美元之间，而且他管理的资产还会增加。
比尔可能要拿出更多的经历做公司日常管理工作，这样他就无法把所有的时间投入到思考管理资金当中。他是一家纽交所会员公司的负责人，也管理着众多的私人账户，他也可能像多数的投资顾问一样身不由己，不得不做许多对提升业绩没用的事情。
在今后的十年，有很高的的概率会出现这种情况：主动投资做的再出色，或许都不比被动投资强多少。
比尔·鲁安毕业于哈佛学商学院，因为对格雷厄姆和戴维·多德的教学很感兴趣，于是选修了格雷厄姆的证券分析课程。
1952年首次遇见巴菲特，俩人都在上格雷厄姆的课，从此两人一直保持着联系。
比尔·鲁安看中的是公司的盈利成长、注重竞争优势，一旦他发现了这样的股票，他决不放手。
△比尔·鲁安
比尔·鲁安12条投资法则：
1、没有人知道市场未来的走向。
基于宏观预测的投资都是愚蠢的，的投资家罕有靠猜测来决定自己投资的标的。
2、不用在意市场整体水平，专注个股研究。
关注一家公司具体的业务，专注个股，而不是设计一个投资组合再往里填塞股票，只有这样才能跑赢市。
3、格雷厄姆说把公司看做一个整体，之后再做严谨的财务分析。
如果你不了解一家公司的具体业务，那等于你也不理解这支股票，并且只了解一家企业的产品、服务是不够的，还需要了解整个行业和具体的商业模式。
4、把钱集中投资6-7只股票便够了。
股市初学者应当买指数基金，有经验的投资者为了跑赢指数应当集中投资，并且这样可以使投资者有精力去紧跟每一只股票的数据和消息。
5、仔细的研究和对细节的关注可以使你避免重损失。
进行认真的研究得出的报告可以使你胆的去投资一只股票，使你有信心别人都在害怕的时候贪婪。
6、别管机构的报告多么权威，尽量只是用自己收集研究的数据。
如果你想在茫茫多的投资者中脱颖而出，有时你必须有自己独到的见解，需要你掌握别人没有的信息，别人手里真正的好东西是不会与你分享的，只有通过自己研究才能使你发现具有投资价值的好股票。
7、你不需要内幕消息，不需要股价走势图，不需要让人眼花缭乱的技术分析，更不需要听CNBC评论员的废话。
市场上有很多人会制造杂音兜售给投机、投资者，他们是职业干这个赚钱，忽略这些杂音，那些所谓趋势分析，图形分析就像是小孩的涂鸦板，请记住你是在投资不是在投机。
8、如果每两年能发现一只好股票，这已经很棒了！
每个人的能力是很有限的，想要找到很多你主观上喜欢并且也确确实实具有投资价值的股票不是那么简单的。所以一定要有耐心，等待最佳时机的出现。
如果你是一个有经验和能力的投资者，为何不把你分赌注放在自己最好的点子上？
9、不需要太的资金规模，越越不容易做好。
10、当你借钱买股时，你就不可能理性行动。所以别用杠杆，如果你够聪明你就不需要，如果你够笨你也想不到。
杠杆在放你收益的同时也会放你的亏损，并且会影响你做出不理性的判断，很可惜很多人没能意识到这一点，对投资者来说任何会影响理性的东西都应该杜绝。
11、格雷厄姆先生说即使对待很好对待机会也要谨慎，因为市场是琢磨不透的，有时会将它们的价格带到远超你的想象的地步。
经济按一定的规律和周期运行，但是又没有人能准确的预测其中之规律。如果你能深刻领悟这个周期，并给与耐心它一定会给你低吸高抛的机会。
12、我一直将自己当成市场中的一只温顺的小羊羔，整日担心自己会遭宰割。
风险，信任，品格，时刻提心吊胆是好事。
△比尔·鲁安业绩
三、价值投资
价值投资的策略不是时时刻刻都能赚钱，但长期下来必然是赚钱的。
长期跑赢指数的方法是在平盘或下跌的行情中领先指数，在上涨行情中跟上甚至落后指数表现。
与指数都上涨20%的年份相比，在指数下跌30%而我们下跌15%的年份，我们表现的更出色。
长期来看一定会有表现好的年份，也会有表现差的年份。在长期过程中，因为某一年表现好坏而兴高采烈或垂头丧气完全是无用功。
当你落后的时候，关注别人比你赚钱快是一件非常愚蠢的事情。
投资行业中不管一个人有多么富裕，总有财富增长更快的人。如果投资人忍受不了这点，往往会亏得一塌糊涂。
芒格说：关注别人赚钱比你更快的想法，是一种致命的罪行。妒忌真的是一种愚蠢的行为。金融鳄索罗斯，正是如此。
△索罗斯
索罗斯没法忍受其他人从科技产业赚钱，而自己没有。其基金的管理者斯坦利也陷入同样的困境：他必须成为最好的那个，无法容忍其他人在投资领域击败他。
结显而易见，他们投机了量高科技股票和生物科技股票，最后血本无归黯然收场。
四、总结
从1957年-1958年是巴菲特合伙人期间，做了5项关键投资，分别是：桑伯恩地图公司、登普斯特农具机械制造公司、德州国民石油公司、美国运通、伯克希尔·哈撒韦。
在这期间巴菲特除了聚焦于便宜的烟蒂股，他还涉及了不同的投资类型。他既没有限于格雷厄姆的烟蒂股，也不尽限于那些品质一流的企业。
首先巴菲特有意避开有这种情况的企业（即企业的基本面完全烂掉），即便在桑伯恩地图、登普斯特，巴菲特之所以做出决策，主要是基于它们资产价值而非盈利能力。
其次巴菲特投资会做企业的全面的基础性调研，在桑伯恩地图案例当中，巴菲特就清楚知道，其董事会是由那些人组成，甚至清楚楚他们对桑伯恩看法。
最后对于那些不仅经营主营业务的企业（美国运通），巴菲特还努力的理解每个分支业务的自身经济性，他从不限于只是从一个整体的财务角度去看这类企业。
达尔文说过：在自然的历史长河中，能够存活下来的物种，既不是那些最强壮的，也不是那些智力的，而是那些最能适应环境变化的。
巴菲特不断的学学，吸收了诸多投资师的思想精髓。
格雷厄姆：巴菲特学到“企业前景“的投资概念，并且强调价格是选择投资的主要原因。（买股票就是买公司、市场先生、安全边际）
费雪：加利福尼亚具有传彩的基金经理和作家。从他这巴菲特获得了“只有经济动力强的优质企业值得投资”的思想，以及“永远不要卖出优质企业”的理论。（成长股理念）
彭博：20世纪30年代的思想家以及作家，他向巴菲特传授“消费垄断企业具有更高的投资价值”。（格雷厄姆在1951年《证券分析》中引用了彭博的思想）
威廉姆斯：20世纪30年代数学教、金融哲学家，在他这里格雷厄姆学到“企业价值与未来收益相关”的观点。
凯恩斯：英国著名的经济学家。从他这里巴菲特学会了“集中投资”的概念，并且强调“熟知一个领域就不要偏离它”。
史密斯：他写出了被当时肆宣传而被现在遗忘的《股票要长捂》，他将留存收益的概念介绍给格雷厄姆：留存收益会增加企业的内在价值。（留存收益增加企业价值）
芒格：作为巴菲特的朋友和合伙人，他劝学巴菲特学精算购买企业支付的价格，而不仅是寻求格列厄姆一般的议价。（芒格使我从猩猩进化到人类）
一个人要么从经验中学，要么向有经验的人学。
△巴菲特业绩
多年以后巴菲特反思到：如果你以足够低廉的价格买入一只股票，那么通常企业价值波动会给你提供机会，让你以合理的利润脱手股票，即便从长期而言，这家公司很糟糕，你的回报也很可以。
这种方法我们称之为“捡烟蒂”的投资方法，在街上发现有一个还能抽一口的烟蒂，尽管所剩无几，但是因为代价便宜，还是可以获利的。
首先看似便宜的价格可能最终根本不便宜，一家处境艰难的公司，在解决一个问题之后，还会有另一个问题冒出来，就像厨房里面的蟑螂不可能只有一个。
其次任何你得到的初始优势会很快被公司的低回报所侵蚀，例如你以800万美元买下一个公司，能迅速以1000万美元处理掉，而且立即可以执行，那么你能实现很高的回报。
但是如果这家公司在10年之后以1000万美元处理掉，那么投资也是令人非常失望的。
世界无限宽广，他才刚刚启航。
（全文完）
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